>> 光大證券-水羊股份(300740)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：22年外因擾動下業(yè)績承壓，23年期待自有和代理品牌多點(diǎn)開花-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
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來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫未未 |
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22年收入、歸母凈利潤同比降6%、47%，23Q1同比增0.1%、25%
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.22億元、同比下滑5.74%，歸母凈利潤1.25億元、同比下滑47.22%，扣非凈利潤9669萬元、同比下滑55.05%，EPS為0.32元，擬每股派息0.10元（含稅）。
分季度來看，22Q1~Q4公司單季度收入分別同比+27.96%、-11.22%、-4.38%、-18.72%，歸母凈利潤分別同比+36.10%、-29.38%、-37.37%、-93.52%，二季度以來公司收入和利潤端受外部不利環(huán)境、消費(fèi)疲軟、費(fèi)用投入加大等影響下承壓。
23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入10.46億元、同比增長0.05%，歸母凈利潤5214萬元、同比增長25.38%，利潤端增速快于收入主要系期間費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。
22年線上收入同比降3%，品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、水乳膏霜同比增8%、占比提升至74%分渠道來看，公司渠道以線上為主，22年線上銷售收入為42.68億元、收入占比（占總收入的比重，下同）為90%、收入同比下滑3.38%；推算線下渠道收入同比下滑23.35%。
線上渠道中，第三方平臺（自營、經(jīng)銷、代銷模式均有）占主導(dǎo)、22年收入占比為83%、收入同比下滑4.07%；自有平臺（系自營）22年收入占比為8%、收入同比增長5.00%。
第三方平臺細(xì)分來看，淘系（模式涵蓋自營、經(jīng)銷、代銷）22年收入占比為40%、收入同比下滑17.27%；推算非淘系的第三方平臺收入合計占比為43%，收入同比增長13.01%，非淘系銷售額已經(jīng)超過淘系，其中抖音（自營）收入占比為15%、收入同比增長113.69%。
分品類來看，22年水乳膏霜、面膜、品牌管理服務(wù)收入占比分別為74%（+10PCT）、19%（-9PCT）、6%（-1PCT），收入分別同比+8.45%、-36.32%、-16.97%。
毛利率基本平穩(wěn)，費(fèi)用率23Q1同比現(xiàn)回落，存貨增加、周轉(zhuǎn)放緩
毛利率：22年毛利率同比提升1.05PCT至53.12%。分品類來看，水乳膏霜、面膜毛利率分別為48.84%（同比+6.13PCT）、57.86%（-5.97PCT）。分季度來看，22Q1~23Q1單季度毛利率分別同比+2.32、+1.77、-2.00、+1.22、-0.55PCT。
費(fèi)用率：22年期間費(fèi)用率同比提升3.44PCT至49.84%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為43.05%（同比+2.54PCT）、4.11%（+0.25PCT）、1.88%（+0.56PCT）、0.81%（+0.08PCT）。23Q1期間費(fèi)用率同比下降0.66PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.09、-0.19、+0.57、+1.05PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年末較22年初增加23.48%至8.99億元、23年3月末較23年初減少3.35%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為132天、164天，同比均增加26天。2）應(yīng)收賬款22年末較22年初增加15.88%至3.25億元、23年3月末較23年初減少1.35%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為23天、28天，同比增加5天、1天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流22年同比減少91.12%至1770萬元，主要系外部經(jīng)濟(jì)形勢影響下公司銷售回款減少，以及公司大量儲備人才、導(dǎo)致薪酬支付增加所致；23Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流為5896萬元、同比轉(zhuǎn)為凈流入。
22年外因擾動下公司業(yè)績承壓，23年期待自有和代理品牌業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花22年公司業(yè)績承壓，主要受外因擾動以及自有品牌升級暫未實(shí)現(xiàn)充分效益的影響，同時公司加大研發(fā)投入、人力成本相應(yīng)增加，23Q1公司業(yè)績初現(xiàn)復(fù)蘇。
公司長期堅持“自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略。自有品牌現(xiàn)已形成“2+2+N”的品牌矩陣（即伊菲丹和御泥坊，大水滴和小迷糊，新銳品牌如VAA、御、HPH等），23Q1自有品牌對公司的收入貢獻(xiàn)在40%左右、利潤貢獻(xiàn)超60%，且毛利率高于公司平均水平。23年伊菲丹將繼續(xù)打造多個產(chǎn)品線和大單品，逐步豐富品牌矩陣，進(jìn)一步擴(kuò)大全球銷售網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)加強(qiáng)在高端百貨、免稅渠道布局；御泥坊產(chǎn)品線繼續(xù)升級調(diào)整，推動多元化渠道布局。
代理品牌現(xiàn)已形成“1+5+N”的布局，“1”指強(qiáng)生，“5”指五大品類，包括護(hù)膚、彩妝、個護(hù)、香水和健康食品，實(shí)現(xiàn)全品類布局，“N”指公司代理的N個品牌，23Q1除強(qiáng)生以外的代理業(yè)務(wù)收入同比增速超25%。
研發(fā)方面，公司22年研發(fā)人員數(shù)量同比增加54.22%至347人，同時公司成功簽約陳堅院士為首席科學(xué)家，并發(fā)布了獨(dú)占11項專項技術(shù)的全球最小分子透明質(zhì)酸基數(shù)，且已實(shí)現(xiàn)酶切小分子透明質(zhì)酸微400、微800的量產(chǎn)。23年隨著消費(fèi)回暖，我們期待公司自有和代理品牌以研發(fā)為基石，通過產(chǎn)品升級、多渠道發(fā)力，實(shí)現(xiàn)銷售增長提速。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級
考慮終端消費(fèi)需求恢復(fù)仍存不確定性，我們下調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)26%/19%）、對應(yīng)23~24年EPS分別為0.68、0.93元，新增25年盈利預(yù)測，對應(yīng)25年EPS為1.18元，23年、24年P(guān)E分別為21倍、16倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端消費(fèi)持續(xù)疲軟；新品或新品牌銷售不及預(yù)期；流量成本上升，影響公司盈利能力；行業(yè)競爭加劇；費(fèi)用控制不當(dāng)。
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