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事件
　　公司公布22年年報(bào)及23Q1季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)收入47.22億元，同降5.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同降47.2%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同降55.1%，稀釋EPS為0.31元；23Q1實(shí)現(xiàn)收入10.46億元，同增0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.52億元，同增25.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為0.37億元，同增11.0%，EPS為0.13元。受疫情及品牌戰(zhàn)略調(diào)整22年業(yè)績(jī)承壓，23Q1實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
　　點(diǎn)評(píng)
　　品類(lèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，水乳膏霜類(lèi)產(chǎn)品提升至74%。22年分品類(lèi)來(lái)看：1）公司水乳膏霜類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入35.1億元，同增8.45%，占比+9.72pct至74.38%，御泥坊構(gòu)建全新春江花月夜產(chǎn)品體系，并通過(guò)微800、微400產(chǎn)品沉淀高價(jià)值人群；2）公司面膜類(lèi)實(shí)現(xiàn)收入9.05億元，同降36.3%，占比-9.2pct至19.17%，面膜品類(lèi)下降主要系公司品牌戰(zhàn)略的調(diào)整；3）品牌管理服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.74億元，同降16.97%。分品牌來(lái)看，22年并表EBD（伊菲丹）實(shí)現(xiàn)收入0.95億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.24億元，23Q1在線(xiàn)上增長(zhǎng)承壓下收入仍維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)高端品牌伊菲丹表現(xiàn)更亮眼。
　　抖音平臺(tái)表現(xiàn)亮眼，持續(xù)多平臺(tái)布局。22年分渠道看：1）淘系平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入19.0億元，同降17.3%，占比-5.6pct至40.3%，受平臺(tái)流量下滑增長(zhǎng)承壓；2）抖音平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，同增113.7%，占比收入+8.4pct至15.0%，公司拓寬興趣電商布局，加強(qiáng)客單控制能力，新平臺(tái)持續(xù)發(fā)力；3）其他銷(xiāo)售渠道實(shí)現(xiàn)收入21.1億元，同降11.2%，預(yù)計(jì)線(xiàn)下渠道（包括商超、CS、百貨等）受疫情影響較大。公司實(shí)現(xiàn)多平臺(tái)布局，未來(lái)多品牌矩陣有望在新興電商平臺(tái)持續(xù)發(fā)力。
　　22年受人力成本及研發(fā)投入利潤(rùn)率下降，23Q1凈利率優(yōu)化。公司22年毛利率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為53.1%/43.0%/4.1%/1.9%，較21年同期變動(dòng)率分別+1.0pct/+2.5pct/+0.2pct/+0.6pct，毛利率受益于水乳膏霜類(lèi)毛利率+6.1pct，銷(xiāo)售/管理費(fèi)率提升主要系人力成本上升，研發(fā)費(fèi)率提升系持續(xù)加大研發(fā)投入；綜合，公司22年歸母凈利率同降2.1pct至2.6%。公司23年Q1毛利率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為53.7%/41.3%/4.1%/2.4%，較22Q1變動(dòng)分別為-0.5pct/-2.0pct/-0.2pct/+0.6pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所優(yōu)化；綜合，公司23Q1歸母凈利率+1.0pct至5.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.5億元/3.1億元/3.9億元，對(duì)應(yīng)增速分別為98.7%/26.2%/25.9%，對(duì)應(yīng)估值分別為23倍/18倍/14倍，公司持續(xù)加大研發(fā)投入提升產(chǎn)品力，打造多品牌矩陣，御泥坊品牌經(jīng)過(guò)調(diào)整有望發(fā)力，高端品牌伊菲丹處于快速增長(zhǎng)階段，代理業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)盈利能力有望優(yōu)化，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　主品牌調(diào)整不及預(yù)期，伊菲丹增長(zhǎng)不及預(yù)期，利潤(rùn)率改善不及預(yù)期等。