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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2-1.5億元，同比下降37%-49%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.95-1.25億元，同比下降42%-56%。22Q4單季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降65%-99%。
　　點(diǎn)評(píng)：公司2022年利潤(rùn)下滑幅度較大，主要原因在于，（1）新冠疫情對(duì)全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，特別是第四季度新冠疫情快速擴(kuò)散、雙十一物流不暢導(dǎo)致退貨率提升，但相應(yīng)的產(chǎn)品成本、運(yùn)輸開支已經(jīng)發(fā)生。（2）公司自有品牌升級(jí)暫未實(shí)現(xiàn)充分效益，同時(shí)，公司為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備人才，公司人力成本增加，研發(fā)投入加大，影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
　　研發(fā)、生產(chǎn)等多方面積蓄力量，期待后續(xù)彈性釋放。公司自21Q3以來，季度研發(fā)費(fèi)用環(huán)比持續(xù)上升，22年前三季度研發(fā)費(fèi)用率達(dá)2.16%，創(chuàng)2020年以來新高。御泥坊優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼微800玻尿酸次拋精華原液之后，又陸續(xù)推出牡丹精華油等新品，核心大單品氨基酸泥漿面膜進(jìn)一步升級(jí)至第七代；大水滴3點(diǎn)祛痘精華天貓?jiān)落N量1萬(wàn)+。此外，22年8月水羊智能制造基地一期正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來全面投產(chǎn)后，整個(gè)園區(qū)將開發(fā)面膜、水乳、膏霜等近50條生產(chǎn)線，年產(chǎn)值近40億元，為公司邁入全球大型美妝集團(tuán)的行列打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司堅(jiān)持“科技賦能產(chǎn)品、數(shù)字賦能組織，以自主品牌為核心，自有品牌和代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略，22年利潤(rùn)表現(xiàn)不及預(yù)期主要是受疫情影響以及公司加大各方面投入為長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)，隨著疫情緩和、消費(fèi)需求回暖以及公司前期儲(chǔ)備工作的成果逐步顯現(xiàn)，23年有望迎來明顯的業(yè)績(jī)修復(fù)與估值修復(fù)，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4、2.4、3.1億元，參考可比公司，給予公司23年28倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.98元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；電商增速放緩；自有品牌升級(jí)不及預(yù)期。