>> 浙商證券-水羊股份(300740)三季報點評報告：布局邁向頭部美妝集團，短期調(diào)整不改長期趨勢-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
大小： |
725KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳騰曦,劉雪瑞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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疫情影響供應鏈，自有品牌密集升級短期影響業(yè)績：
前三季度收入33.43億，YoY+0.91%，扣非凈利1.10億，YoY-18.38%；22Q3收入11.41億，YoY -4.38%，毛利率55.61%，同比下降2pct，環(huán)比持平，扣非凈利3663萬，YoY-34.25%，扣非凈利率3.21%，同比下降1.46pct。業(yè)績下滑系：
1）疫情影響國內(nèi)外供應鏈&物流，2）自有品牌集中升級煥新，銷售費用投入相對剛性，Q3銷售費用率相對穩(wěn)定、研發(fā)費用同比增加投入1154萬。
公司始終定位“全球前十的美妝企業(yè)”，進行持續(xù)的研發(fā)投入，以及通過孵化與收購并行方式升級自有品牌矩陣：
研發(fā)方面，堅持研發(fā)與數(shù)字雙科技賦能戰(zhàn)略，22年8月水羊制造基地投產(chǎn)，共有50條生產(chǎn)線，年產(chǎn)值約40億元，并圍繞各品類成立研發(fā)中心將品類做深做透。前三季度研發(fā)費用投入7208萬。
品牌矩陣方面，今年公司收購海外高端小眾品牌伊菲丹和PierAuge中國業(yè)務，同時密集升級自有品牌，御泥坊“春江花月夜”品牌產(chǎn)品體系全新亮相，匹配御泥坊“多元新唐風”視覺體系，推出品牌全新形象。BIGDROP大水滴2022上半年聚焦3點祛痘精華打造大單品，天貓、抖音、快手等多渠道獲得祛痘精華銷量top1,全網(wǎng)銷售超百萬瓶，品牌GMV破億；小迷糊品牌全面煥新，品牌升級定位年輕肌科學護理專家，倡導科學護膚不過度。
公司代理業(yè)務穩(wěn)健，代理能積累經(jīng)驗&補齊品牌矩陣品類及定位布局：
海外化妝品集團不乏銷售代理背景出身，通過培育+并購方式建立起品牌矩陣。公司通過代理近距離學習龍頭，并利于收購整合：1）對外輸出品牌運營經(jīng)驗形成規(guī)模效應、增厚利潤；2）代理海外龍頭強生，近距離學習頭部品牌的品牌定位、產(chǎn)品研發(fā)等經(jīng)驗；3）代理海外高端小眾品牌，既是對品類的補全，也得以提前磨合、利于低價優(yōu)先收購，例如公司以10XPE估值低價收購伊菲丹。
盈利預測及估值
公司自有品牌持續(xù)升級，新銳品牌矩陣持續(xù)建立，代理品牌進入業(yè)務良性軌道，且在持續(xù)新接品牌，業(yè)績多輪驅(qū)動。由于今年疫情影響對業(yè)務影響超出預期，加上自有品牌密集升級進度低于預期，下調(diào)盈利預期，預計22/23/24年歸母凈利達2.26/3.63/4.98億，同增-4.58%/60.90%/37.28%，對應PE 20.43/12.70/9.25 X，維持買入評級。
風險提示
競爭加?。恍缕放仆卣共患邦A期；代理品牌解約風險。
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