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事件:
　　水羊股份發(fā)布三季報(bào)：2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4億元/-4.38%、歸母凈利潤(rùn)0.36億元/-37.37%、扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元/-34.25%。
　　投資要點(diǎn):
　　營(yíng)收增速環(huán)比改善，利潤(rùn)端表現(xiàn)仍承壓。公司2022年單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4億元/-4.38%，環(huán)比Q2的兩位數(shù)的下降有所改善。毛利率端看，Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率55.6%/-2.0pct。從費(fèi)用率端看，公司Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率達(dá)44.4%/4.8%/2.5%，分別同比-0.1pct/-0.8pct/1.1pct，研發(fā)費(fèi)用率同比提升。公司在研發(fā)端不斷加碼，目前已聘請(qǐng)陳堅(jiān)院士作為首席科學(xué)家，并通過(guò)小分子透明質(zhì)酸切入合成生物賽道。盈利能力端看公司Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率3.2%/同比-0.4pct。
　　投資14億元打造水羊智造，數(shù)字化生產(chǎn)+個(gè)性化定制助力企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。公司投資14億元打造水羊智造（占地面積160畝/總建筑面積18萬(wàn)平），未來(lái)全面投產(chǎn)后面膜、水乳、膏霜產(chǎn)值有望近40億元。水羊智造打造12層/面積1.8萬(wàn)平方米科研樓，公司目前研發(fā)團(tuán)隊(duì)超300人、研發(fā)10余種獨(dú)有原料。個(gè)性化定制方面，公司依托6000萬(wàn)用戶肌膚數(shù)據(jù)，從功效及膚感維度進(jìn)行有效性匹配及驗(yàn)證了1620個(gè)配方。
　　全球高端美妝集合店“水羊堂”發(fā)布，首創(chuàng)“一展一店”賦能全球美妝品牌。2022年8月末水羊國(guó)際重磅發(fā)布全球高端美妝集合店品牌—水羊堂，首創(chuàng)“一展一店”新零售模式，定位平均消費(fèi)客單價(jià)2000-5000元人民幣美妝高端消費(fèi)群體。水羊堂“香水博物館”呈現(xiàn)999款高端小眾沙龍香，并且引入9大高端美妝品牌中國(guó)線下首見(jiàn)，打造9個(gè)獨(dú)家合作款全球首發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司自主品牌仍處于品牌升級(jí)及轉(zhuǎn)型期，伊菲丹放量速度低于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24年?duì)I收實(shí)現(xiàn)54.64/66.29/79.44億元，分別同比+9.1%/+21.3%/19.8%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.35/3.17/4.73億元，分別同比變動(dòng)-0.6%/+34.8%/+49.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為18.4/13.7/9.1倍。盡管公司短期業(yè)績(jī)承壓，但其已在積極布局新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)伴隨公司品牌順利實(shí)現(xiàn)升級(jí)轉(zhuǎn)型后，主品牌表現(xiàn)有望迎來(lái)改善、子品牌亦有望進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，因此依然維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)意愿恢復(fù)較慢；2）代理品牌盈利不及預(yù)期；3）海外大牌加速進(jìn)入中國(guó)加劇競(jìng)爭(zhēng)；4）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；5）供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)。