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業(yè)績簡評(píng)
　　公司4月27日公告4Q22營收13.8億元、同比-18.72%，歸母凈利潤581萬元、同比-93.52%。22年業(yè)績有所承壓主要系自有品牌升級(jí)暫未實(shí)現(xiàn)充分效益+疫情影響。1Q23營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤10.46/0.52/0.37億元、同比持平/+25.4%/+11%，歸母凈利潤增速高于扣非凈利潤主要系公允價(jià)值變動(dòng)收益增多1461萬元。
　　1Q23毛利率53.71%（同比-0.55PCT），期間費(fèi)用率49.42%、同比-0.66PCT，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率41.25%/4.13%/2.35%、同比-2.09/-0.19/+0.57PCT。
　　經(jīng)營分析
　　水乳膏霜高個(gè)位數(shù)增長、占比持續(xù)提升。22年面膜/水乳膏霜/品牌管理服務(wù)營收9.05/35.12/2.74億元、同比-36.32%/+8.45%/-16.97%，占比19.17%/74.37%/5.80%、同比-9.2/+9.7/-0.8PCT。
　　自有品牌煥新升級(jí)&梯度發(fā)展，代理業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行。1）自有品牌：御泥坊聚焦優(yōu)化產(chǎn)品體系，主打盛唐文化，推出微800玻尿酸次拋精華、微400抗衰精華拓展高價(jià)格帶；大水滴品牌煥新效果顯著，打造22點(diǎn)基礎(chǔ)護(hù)理+0點(diǎn)密集護(hù)理+3點(diǎn)緊急護(hù)理三大產(chǎn)品系列，初步站穩(wěn)熬夜護(hù)膚細(xì)分賽道，22年品牌增速1400%+，大單品祛痘精華銷售量超200萬瓶；男士護(hù)膚品牌全線升級(jí)為“御”，客單提升180%；2H22伊菲丹并表，同時(shí)成功投資法國敏感肌院線品牌Pier Augé。2）代理品牌：與強(qiáng)生系合作模型基本跑通、穩(wěn)健增長，城野醫(yī)生（377美白精華）/露得清（A醇晚霜）/大寶（SOD蜜）明星單品表現(xiàn)突出；其他代理品牌方面，側(cè)重孵化細(xì)分賽道優(yōu)勢品牌，LORD＆BERRY中國市場規(guī)模增長近500%，美斯蒂克營收同增300%，LUMENE單品極地面霜出圈、銷量大幅增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　自有品牌積極煥新升級(jí)中，收購伊菲丹增厚利潤；代理業(yè)務(wù)整體增長平穩(wěn)。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為2.22/3.02/3.86億元、對(duì)應(yīng)PE分別為25/19/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　品牌升級(jí)/渠道拓展/營銷投放/代理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。