>> 中信證券-旭升集團(603305)2023年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，23Q1保持快速增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
669KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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此報告為加密報告 |
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4月27日，公司發(fā)布2023年一季報，23Q1公司實現(xiàn)營收11.73億元，同比+18.3%，環(huán)比-7.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比+60.8%，環(huán)比-10.8%。在23Q1行業(yè)整體壓力較大的背景下，公司業(yè)績同比高增，環(huán)比降幅較小，彰顯了強大的經(jīng)營能力；考慮到23Q1春節(jié)假期的影響，公司2023年年內(nèi)毛利率仍有進一步提升空間。公司深度配套全球前兩大新能源主機廠，高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，下游客戶橫向拓展至儲能、消費等賽道，擬新發(fā)可轉(zhuǎn)債進一步擴充產(chǎn)能，成長空間廣闊。考慮公司轉(zhuǎn)增股本，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測至1.08/1.46/1.92元（原預(yù)測為1.52/2.05/2.69元，歸母凈利潤預(yù)測不變），給予公司2023年35xPE的估值，下調(diào)目標價至38元，維持“買入”評級。
▍23Q1業(yè)績符合預(yù)期，保持快速增長。4月27日公司發(fā)布公告，23Q1實現(xiàn)營收11.73億元，同比+18.3%，環(huán)比-7.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比+60.8%，環(huán)比-10.8%。公司23Q1業(yè)績略超市場預(yù)期，在23Q1行業(yè)整體壓力較大的背景下，公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)同比高增，環(huán)比降幅較小，彰顯了強大的經(jīng)營能力。公司23Q1實現(xiàn)毛利率25.8%，同比+5.5pcts，環(huán)比-0.5pct，毛利率同比大幅上升主要系因原材料價格及海運費回落，考慮到Q1春節(jié)假期的影響，公司年內(nèi)毛利率仍有進一步提升空間。23Q1費用率為6.5%，同比-1.3pcts，環(huán)比+0.8pct，費用率管控良好；其中銷售費用率為0.4%，同比-0.1pct，環(huán)比-0.4pct；管理費用率為2.3%，同比+0.8pct，環(huán)比-0.5pct，環(huán)比下滑主要系因公司22Q4引入咨詢機構(gòu)，當期成本提升；研發(fā)費用率為3.8%，同比持平，環(huán)比-0.8pct；財務(wù)費用率為0.1%，同比-1.9pcts，環(huán)比+0.8pct，受匯率波動的影響，環(huán)比上升。
▍公司發(fā)布公告，擬投建墨西哥生產(chǎn)基地。根據(jù)公司公告，為深化全球布局，公司擬通過分別設(shè)立子公司、孫公司投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，項目預(yù)計累計總投資額不超過2.76億美元。公司注重海內(nèi)外市場協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計本次對外投資將進一步拓展公司北美市場，有利于深入把握汽車產(chǎn)業(yè)國際市場動向，精準把握市場需求，提高產(chǎn)品核心競爭力；同時提高產(chǎn)品交付效率，快速響應(yīng)客戶需求，為客戶提供本地供貨等一站式服務(wù)，并根據(jù)不同客戶需求提供個性化解決方案，提升客戶滿意度，進一步擴張市場份額。我們認為，墨西哥生產(chǎn)基地的建設(shè)符合公司長遠戰(zhàn)略發(fā)展布局，有助于穩(wěn)固并提升公司在國際國內(nèi)市場競爭中的優(yōu)勢地位，為從根本上增強公司綜合實力打下堅實基礎(chǔ)。
▍打造鋁合金工藝平臺公司，可轉(zhuǎn)債助力產(chǎn)能提升。公司從壓鑄起家，業(yè)務(wù)向鍛造、擠壓兩大工藝橫向拓展，均已獲得全球領(lǐng)先主機廠、Tier-1供應(yīng)商定點，配套能力也隨之從輕量化精密鎖件，擴展到底盤、電池托盤等系統(tǒng)部件。3月6日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬投資13.7億元用于擴充電池殼體、電控及控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能共計296萬套，為平臺型企業(yè)發(fā)展提供產(chǎn)能基礎(chǔ)。公司已經(jīng)正式設(shè)立系統(tǒng)集成事業(yè)部，旨在從材料開發(fā)、同步設(shè)計、先進制造工藝研究、試驗驗證等方面，全面深入集成化零部件領(lǐng)域，配套能力也進一步由動力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件等原優(yōu)勢品類擴展至部件集成化產(chǎn)品。公司目前在研項目包括儲能殼體總成、防撞梁總成、電池包總成等，后續(xù)將致力于為客戶提供鋁制品領(lǐng)域的集成解決方案，適應(yīng)客戶多類不同應(yīng)用場景下的產(chǎn)品需求。
▍布局一體壓鑄技術(shù)，切入儲能、消費領(lǐng)域。公司深化一體壓鑄布局，2022年10月30日公告與科佳長興達成戰(zhàn)略合作?？萍验L興系模架制造公司，據(jù)其官方微官公眾號數(shù)據(jù)，該公司年產(chǎn)300萬套一體結(jié)構(gòu)件模具模架項目已經(jīng)開工，預(yù)計達產(chǎn)后可實現(xiàn)年產(chǎn)值約10.6億元。憑借新能源汽車領(lǐng)域核心優(yōu)勢，公司橫向布局儲能與消費領(lǐng)域，2022年9月公司公告宣布首次拓展戶儲業(yè)務(wù)，取得國外新能源客戶戶儲產(chǎn)品鋁合金部件定點，項目生命周期5年，每年銷售總金額約人民幣6億元，已于2022Q4開始量產(chǎn)。同月公司公告子公司和升鋁瓶收到了歐洲某餐飲設(shè)備、奶油充電器等產(chǎn)品進口商和分銷商項目定點，為其提供鋁瓶產(chǎn)品，對應(yīng)年化銷售總金額約8億元，有望為公司打開第二營收增長曲線。
▍風險因素：全球汽車市場銷量不及預(yù)期；海外局勢惡化；特斯拉銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；新客戶開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深度配套全球前兩大新能源主機廠均有緊密合作；高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，通過特斯拉、采埃孚等核心客戶實現(xiàn)新產(chǎn)品、新項目不斷落地；切入儲能/消費業(yè)務(wù)布局第二成長曲線?？紤]公司轉(zhuǎn)增股本，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測至1.08/1.46/1.92元（原預(yù)測為1.52/2.05/2.69元，歸母凈利潤預(yù)測不變）?？紤]公司深化一體壓鑄布局，鋁合金平臺企業(yè)建設(shè)順利，選取文燦股份、拓普集團作為同業(yè)可比公司(2023年目標估值依次為40x、35xPE)，考慮到公司產(chǎn)能布局完善、研發(fā)項目逐步推進，但部分業(yè)務(wù)仍處于上量階段，維持公司2023年35xPE的估值，對應(yīng)目標價38元，維持“買入”評級。
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