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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.88億元，同比增長(zhǎng)23.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.03億元，同比增長(zhǎng)23.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)24.97億元，同比增長(zhǎng)22.83%。公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.03億元，同比增長(zhǎng)27.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.55億元，同比增長(zhǎng)25.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.49億元，同比增長(zhǎng)25.42%。
　　 22年高質(zhì)量快成長(zhǎng)，特A+產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。公司全年業(yè)績(jī)與此前預(yù)告基本一致，22年特A+類(lèi)/特A類(lèi)/A類(lèi)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)24.8%/22.1%/22.6%，與整體營(yíng)收增速基本一致，其他50元以下產(chǎn)品體量和增速都較低。特A+類(lèi)營(yíng)收增長(zhǎng)主要由銷(xiāo)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，銷(xiāo)量/均價(jià)分別同比+28.4%/-2.8%。分區(qū)域看，22年蘇中、淮海地區(qū)增速最快，分別同比增長(zhǎng)31.6%/28.6%，蘇中大區(qū)連續(xù)兩年增長(zhǎng)30%+。
　　南京、淮安市場(chǎng)增速分別為23.2%/24.4%，在基數(shù)較大的情況下仍實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。
　　省外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)16.1%，占比6.6%。22全年毛利率/銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比+1.98pct/+2.53pct，銷(xiāo)售費(fèi)用中促銷(xiāo)兌獎(jiǎng)費(fèi)用同比增加3.2億元至4.6億元。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本平穩(wěn)，歸母凈利率同比提升0.07pct至31.73%。
　　23Q1開(kāi)門(mén)紅兌現(xiàn)，省外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。1-2月開(kāi)門(mén)紅期間公司進(jìn)度超前，營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，3月仍繼續(xù)保持較高增速，營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%。特A+/特A類(lèi)分別同比+25.01%/+34.15%，特A類(lèi)Q1增速較高預(yù)計(jì)與春節(jié)期間大眾需求較旺盛有關(guān)。分區(qū)域看，第一季度蘇中大區(qū)仍然保持較高增速，省外高增40.34%表現(xiàn)亮眼。
　　23Q1毛利率/銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比+1.09/+2.88pct，管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.14/-0.70pct，歸母凈利率同比降低0.54pct至33.00%。
　　投資建議：公司公告23年目標(biāo)總營(yíng)收100億元左右（+26.8%），凈利潤(rùn)31億元左右（+23.9%），我們認(rèn)為公司有望決勝百億。預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為100.1/126.3/156.8億元，同比增速為26.9%/26.1%/24.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為30.9/38.8/49.4億元，同比增速為23.4%/25.8%/27.2%，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全國(guó)化擴(kuò)張不及預(yù)期，高端化進(jìn)程不及預(yù)期