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前期報(bào)告《基于券商金股的行業(yè)輪動(dòng)研究》（2022-09-08），我們通過環(huán)比變化，抵消固化干擾，捕捉金股組合增減配信息，構(gòu)建了動(dòng)態(tài)券商金股因子，通過動(dòng)態(tài)券商金股因子構(gòu)建多頭行業(yè)組合相較于行業(yè)等權(quán)可獲顯著的超額收益。2021/5至2022/6期間，動(dòng)態(tài)券商金股因子有效性極強(qiáng)，然而好景不長，自2022年7月起，伴隨著市場快速下行，動(dòng)態(tài)券商金股因子的有效性出現(xiàn)大幅回撤。
　　失效歸因
　　由于券商金股順勢推薦效應(yīng)顯著，當(dāng)市場呈現(xiàn)顯著的行業(yè)動(dòng)量行情，因子的有效性將被拉升；反之，當(dāng)市場出現(xiàn)分歧，行業(yè)反轉(zhuǎn)效應(yīng)凸顯，因子的有效性將出現(xiàn)大幅回撤。
　　券商金股當(dāng)期行業(yè)配置同行業(yè)動(dòng)量、行業(yè)股票規(guī)模、歷史行業(yè)配置存在顯著且穩(wěn)定的相關(guān)性，以上因素都會顯著干擾券商金股的行業(yè)配置。我們將從金股行業(yè)配置中剔除干擾，探討提純后金股行業(yè)配置能否為行業(yè)輪動(dòng)提供有效信息。
　　剔除干擾
　　通過一元回歸分步依次剔除干擾，在剔除干擾的基礎(chǔ)上，計(jì)算一次變差捕捉提純后的券商金股行業(yè)配置的增減配信息，構(gòu)造動(dòng)態(tài)券商金股因子。因子IC均值為-0.12，IC勝率75%，ICIR-0.62；策略多頭年化收益率9.99%，相較于行業(yè)等權(quán)年化超額8.85%，超額最大回撤率為7%，月度超額勝率約65%。
　　通過單次多元回歸整體剔除干擾，計(jì)算一次變差捕捉金股組合行業(yè)配置的邊際變化。因子IC均值為-0.09，IC勝率61%，ICIR為-0.46；策略多頭年化收益率9.14%，相較于行業(yè)等權(quán)年化超額8.44%，超額最大回撤率僅為3%。相較于分步剔除年化收益略有下降，多空差異有所收斂，多頭超額穩(wěn)定性有所提升。
　　收益增強(qiáng)
　　根據(jù)券商金股當(dāng)期推薦次數(shù)確定金股權(quán)重，構(gòu)造金股行業(yè)組合，考察金股行業(yè)組合的平均超額收益率與超額勝率。相較于行業(yè)指數(shù)，金股行業(yè)組合在鋼鐵、建筑、建材、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、國防軍工、汽車、消費(fèi)者服務(wù)、家電、醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、電子、通信、計(jì)算機(jī)板塊顯著占優(yōu)；在電力及公用事業(yè)、商貿(mào)零售、紡織服裝、傳媒板塊表現(xiàn)顯著不及行業(yè)指數(shù)。
　　使用金股行業(yè)組合替換行業(yè)指數(shù)，策略收益能力大幅提升。多頭組合年化收益率自9.61%提升至18.89%，最大回撤率保持不變。證明通過投資金股行業(yè)組合，可以實(shí)現(xiàn)捕捉行業(yè)Beta的同時(shí)獲得來自精選個(gè)股的超額收益Alpha。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化，因子的實(shí)際表現(xiàn)可能與本文的結(jié)論有所差異，行業(yè)配置觀點(diǎn)不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。