>> 國盛證券-歌力思(603808)收入穩(wěn)扎穩(wěn)打，業(yè)績蓄勢待發(fā)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
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2022年公司收入表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利質(zhì)量承壓。2022年公司收入/業(yè)績分別同比+1.4%/-93.3%至23.9/0.2億元。1）收入整體表現(xiàn)穩(wěn)健，我們判斷主要系公司在弱市下積極搶占市場及渠道資源。2）我們判斷業(yè)績承壓主要系：①終端環(huán)境較弱的背景下，公司直營門店逆勢增加致使剛性銷售費(fèi)用有較多增加；②海外業(yè)務(wù)受國際局勢及能源緊張等因素影響，拖累公司業(yè)績；③遞延所得稅資產(chǎn)調(diào)整影響公司業(yè)績。3）從盈利質(zhì)量來看，2022年公司毛利率同比-3.2pct至63.8%，銷售/管理費(fèi)用率分別同比+6.7/+1.3pct至47.4%/9.3%，銷售凈利率同比-11.8pct至2.3%。
2023Q1公司收入同比+6.0%/業(yè)績同比+0.4%。1）2023Q1公司收入/業(yè)績同比+6.0%/0.4%至6.7/0.5億元。我們判斷收入增長主要系消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)、公司渠道規(guī)模同比有增加。2）盈利質(zhì)量：2023Q1公司毛利率同比+3.3pct至65.5%，銷售/管理費(fèi)用率分別同比+3.4/-0.3pct至44.6%/7.9%，凈利率同比+0.4pct至9.5%。
主品牌小幅下滑，品牌矩陣日趨成熟。分品牌來看：1）主品牌：2022年/2023Q1收入同比分別-12%/-9%至8.9/2.4億元，毛利率同比分別-5.1/+1.0pct至67.1%/70.8%，2022年內(nèi)門店+21家至297家。2）IRO：2022年/2023Q1收入同比分別+12%/+3%至6.6/1.7億元，毛利率同比分別-6.7/+8.5pct至58.7%/54.6%，2022年內(nèi)門店+17家至97家。我們判斷其中國區(qū)銷售表現(xiàn)較好、海外銷售國際環(huán)境影響表現(xiàn)相對弱。3）LAUREL/EdHardy/self-portrait 2022年銷售分別同比-2%/-3%/+59%至2.4/3.0/2.8億元，2023Q1收入同比分別+26%/-4%/+76%，整體表現(xiàn)相對較好，2022年內(nèi)店數(shù)分別+10/-5/+20家至78/101/40家。
渠道規(guī)模逆勢擴(kuò)張，直營穩(wěn)健增長。2022年公司持續(xù)逆勢擴(kuò)張線下渠道以搶占市場份額，同時強(qiáng)化布局全平臺線上渠道，長期價值凸顯。分渠道來看：1）線下：渠道規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，帶動直營表現(xiàn)優(yōu)于加盟：①直營：門店規(guī)模逆勢擴(kuò)張，渠道銷售穩(wěn)健增長，2022年/2023Q1直營渠道收入同比+8%/+16%至19.4/5.4億元，直營渠道門店2022年內(nèi)凈增加80家至460家。②加盟：2022年/2023Q1加盟渠道收入同比-19%/-26%至4.3/1.1億元，加盟門店2022年內(nèi)凈減少17家至153家。2）線上：2022年/2023Q1電商銷售同比+29.0%/-5.1%至3.5/0.8億元。
存貨周轉(zhuǎn)后續(xù)有望改善，現(xiàn)金流管理良好。1）存貨周轉(zhuǎn)短期承壓，后續(xù)有望逐步改善，2022年/2023Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比分別+22/+29天至306/287天。2）現(xiàn)金流管理良好，2022年/2023Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別3.1/1.3億元。
公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃草案，2023/2024年業(yè)績目標(biāo)分別3.0/4.0億。公司發(fā)布針對2023/2024年的股權(quán)激勵計劃草案（剔除激勵費(fèi)用后業(yè)績考核目標(biāo)分別3.0/4.0億元，若目標(biāo)實(shí)現(xiàn)比例為90%~100%則可行權(quán)比例為50%），有望有效激發(fā)團(tuán)隊活力。考慮公司品牌矩陣完善、運(yùn)營優(yōu)化，過去在弱市下積極搶占渠道資源、把握市場份額機(jī)遇，我們判斷未來公司盈利質(zhì)量有望持續(xù)恢復(fù)、進(jìn)而帶動2023年及2023年業(yè)績具備較大彈性。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)輕奢時尚龍頭，多品牌戰(zhàn)略優(yōu)化、渠道調(diào)整持續(xù)。
我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為3.01/3.99/4.64億元，現(xiàn)價對應(yīng)2023年P(guān)E為15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游消費(fèi)需求波動；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣致使消費(fèi)疲軟；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期；新品牌擴(kuò)張開店進(jìn)展不順。
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