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事件:
　　歌力思發(fā)布公告：2022年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.95億元，同比增長(zhǎng)1.35%，歸母凈利0.20億元，同比下滑93.27%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收6.66億元，同比增長(zhǎng)5.99%，歸母凈利0.47億元，同比增長(zhǎng)0.39%，扣非后同比下降12.73%。
　　投資要點(diǎn):
　　國際化多品牌矩陣，2022年收入正增長(zhǎng)：2022年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.95億元，同比增長(zhǎng)1.35%。2022年分品牌，self-portrait品牌實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，同比增加59%，IROParis實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比增加12%，Laure？l品牌線上收入同比增加57%，歌力思品牌線上收入增幅明顯，同比增加超過68%，Ed Hardy品牌實(shí)現(xiàn)收入近3億元，同比基本保持穩(wěn)定。2022全年服裝整體毛利率64.41%，較2021年減少3.51pct，主要受到國際供應(yīng)鏈時(shí)效變慢、物流成本大幅上升以及公司總體線上銷售占比提升3.1pct的影響。
　　2023Q1穩(wěn)健增長(zhǎng)，self-portrait實(shí)現(xiàn)高增：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收6.66億元，同比增加5.99%，歸母凈利0.47億元，同比增加0.39%，分品牌看，self-portrait實(shí)現(xiàn)高增，收入同比增幅76%，毛利率83.22%，較去年同期增加0.6pct；Laure？l收入同比增長(zhǎng)26%，毛利率75.13%，較去年同期增加1.84pct；IROParis品牌收入同比增速3.5%，毛利率54.62%，較去年同期增加8.51pct；歌力思品牌收入同比下降9%，毛利率70.82%，較去年同期增加1.03pct；Ed Hardy品牌收入同比下降4%，毛利率59.84%，較去年同期增加5.12pct。
　　線下門店積極擴(kuò)張，線上多平臺(tái)發(fā)力：2022年公司保持積極的門店擴(kuò)張速度，截至2022年底，直營店數(shù)量增加80家，店鋪數(shù)量?jī)粼?3家，其中歌力思品牌直營店凈增加21家，self-portrait、IROParis以及Laure？l品牌分別增加20家、17家與10家門店,23Q1凈開店鋪12家，門店數(shù)量一季度末達(dá)到了625家。同時(shí)，公司保持線上多平臺(tái)擴(kuò)張，持續(xù)完善以天貓店鋪為基礎(chǔ)，輻射京東、唯品會(huì)等公域平臺(tái)，發(fā)力抖音直播同時(shí)加碼小程序獲客拉新的電商體系。2022年線上實(shí)現(xiàn)收入3.51億，同比增加29%。
　　物流成本、門店費(fèi)用上升以及稅收政策變化，公司凈利潤(rùn)下滑：2022年公司歸母凈利0.20億元，同比下滑93.27%，主要原因?yàn)椋?）物流成本：國際供應(yīng)鏈時(shí)效變慢以及物流成本大幅上升影響；2）門店費(fèi)用：公司店鋪營業(yè)期間人工費(fèi)用與店鋪費(fèi)用等剛性費(fèi)用無法降低以及在積極推進(jìn)門店拓展時(shí)新開門店費(fèi)用增加；3）稅收政策：公司在高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定后執(zhí)行稅收優(yōu)惠政策，重新計(jì)量2022年遞延所得稅資產(chǎn)使得所得稅費(fèi)用增加。
　　推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，凸顯公司未來發(fā)展信心：公司發(fā)布針對(duì)2023、2024年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2023、2024年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為3億和4億（剔除激勵(lì)費(fèi)用后），考慮到大環(huán)境的不確定性，尤其是海外復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)狀況，如果實(shí)現(xiàn)90%則可行權(quán)50%的比例，若達(dá)到業(yè)績(jī)考核目標(biāo)則可行權(quán)比例為100%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入28.8/33.1/38.2億元人民幣，同比+20%/15%/15%；歸母凈利潤(rùn)3/4/5億元人民幣，同比+1363%/35%/25%；對(duì)應(yīng)2023年4月28日收盤價(jià)，2023/2024/2025年估值分別為15/11/9x，長(zhǎng)期看好公司多品牌矩陣成長(zhǎng)與渠道優(yōu)化策略，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：突發(fā)公共衛(wèi)生事件，線下銷售受影響風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；3）消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者喜好改變，產(chǎn)品銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。