>> 國金證券-固收動態(tài)報告：擴內需、緩退坡、防風險-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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4月28日，中共中央政治局召開會議，分析并研究了當前經濟形勢并對下一階段經濟工作做出部署。以下將對本次會議重點表述內容進行分析。
一、經濟向好:增長好于預期,但結構性隱憂仍存
本次會議對宏觀經濟形式的判斷由去年12月中央經濟工作會議中“經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱，三重壓力仍然較大”，轉變?yōu)椤叭貕毫Φ玫骄徑?，經濟增長好于預期”，反映出當前對于經濟恢復的信心增強，經濟總體呈現(xiàn)向好的態(tài)勢。但同時會議也指出“當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足，經濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發(fā)展仍需要克服不少困難挑戰(zhàn)”，內生動力不強表明當前經濟修復仍存在結構性隱憂?？傮w來看，穩(wěn)增長訴求有所下降，但經濟結構性問題及隱憂認知清晰，宏觀政策將緩退坡。
二、政策方向:財政+貨幣政策緩退坡，關注Q2結構性政策持續(xù)發(fā)力，中央加杠桿相關政策或出臺
會議對于財政、貨幣政策定調并未改變，即“積極的財政政策要加力提效”、穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”，但指出要形成擴大需求的合力。一季度專項債前置、地方重大項目集中開工、結構性金融工具等寬信用政策持續(xù)發(fā)力，Q1人民幣貸款新增10.6萬億元，同比多增2.3萬億元，預計下階段政策支持力度及效果或將有所延續(xù)。貨幣政策方面，下階段信貸節(jié)奏或將趨于平滑，在《新一輪存款利率下調或將開啟》報告中我們曾指出存款利率有望進一步下調。此外，會議首次提出“在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設”，Q1基礎設施中長期貸款新增2.16萬億元，同比多增7771億元。Q2基建相關配套政策或將繼續(xù)加碼，本次會議較之前新增發(fā)揮好政府投資，建議關注二季度財政持續(xù)發(fā)力，中央加杠桿相關政策及政策性金融工具或將出臺。
三、結構隱憂:內生修復動力不強，擴內需依然是經濟主要抓手
會議首次提出“恢復和擴大需求是當前經濟持續(xù)回升向好的關鍵所在”，并提出“要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入”和“改善消費環(huán)境”，擴大需求仍是下階段經濟增長的主要抓手，拉動內需的方式將重點表現(xiàn)為以下兩方面：
1、各地促消費政策持續(xù)加碼，鼓勵居民端消費。4月以來，中央及多省市促消費政策仍在加碼。18日發(fā)改委表示，當前正在抓緊研究起草關于恢復和擴大消費的政策文件。近期河南、天津、浙江、甘肅等多地也頒布了新的消費補貼政策，發(fā)力方向由一季度的“發(fā)放消費券”、“舉辦消費節(jié)”等廣義促消費轉向二季度的“免除新能源汽車購置稅”、“智能家電以舊換新”等綠色消費，關注新能源車下鄉(xiāng)、充電樁建設等對新能源汽車消費的促進作用。
2、住房消費政策在“一城一策”框架下無變化，基建或將繼續(xù)支撐投資表現(xiàn)。會議強調“房住不炒”、“因城施策”、“支持剛性和改善性住房需求”的同時，重點提出“在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造和‘平急兩用’公共基礎設施建設，規(guī)劃建設保障性住房”，下一步城中村改造、公共基礎設施、保障性住房將進一步對沖地產投資。同時，中央或將加杠桿重點投向水利、管網等基礎設施，基建或將繼續(xù)支撐投資表現(xiàn)，關注二季度相關結構性政策落地。
四、風險防范:地產與地方政府對金融衍生風險依然是主線
1、地方政府債務：政治局會議中提及“加強地方政府債務管理，嚴控新增隱性債務”，在隱性債務化解10年政策周期下，嚴禁新增仍是債務風險防化的底線，同時更應關注地方財力不足下，高債務區(qū)域滾續(xù)壓力及債務風險化解舉措。
2、金融風險：會議首次強調“要統(tǒng)籌做好中小銀行、保險和信托機構改革化險工作”，地產與地方政府融資平臺債務問題將對金融機構尤其中小銀行、非標金融機構造成拖累，關注地產與地方政府債務對金融衍生風險的防范與化解。
3、就業(yè)風險：本次會議中首次提及要“擴大高校畢業(yè)生就業(yè)渠道，穩(wěn)定農民工等重點群體就業(yè)，重點要強化就業(yè)的優(yōu)先導向”。一季度城鎮(zhèn)失業(yè)率處于相對高位，16-24歲人口失業(yè)率持續(xù)走高，結構型就業(yè)難對于居民收入預期形成拖累，關注結構性就業(yè)壓力增加對擴內需及穩(wěn)增長修復表現(xiàn)的掣肘風險。
五、產業(yè)政策:新能源、人工智能是支持重點
本次會議首次提出“要鞏固和擴大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢，加快推進充電樁、儲能等設施建設和配套電網改造”，同時會議指出“要重視通用人工智能發(fā)展，營造創(chuàng)新生態(tài)”，即國家高度重視并支持人工智能領域，這也是首次在中央政治局會議中提及產業(yè)中的具體行業(yè)，預計下階段將推出更多相關利好政策，支持人工智能、新能源領域的長期發(fā)展。
風險提示
經濟修復不及預期，宏觀政策調控超預期。
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