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23Q1業(yè)績同比-23%、低于預(yù)期，預(yù)收賬款+22%，預(yù)計(jì)未來三年分紅不低于30%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1674.6億元，同比+11.20%；歸母凈利潤7.96億元，同比-22.66%；每股收益0.23元，同比-30.30%。公司營收表現(xiàn)穩(wěn)健，源于供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓張、而地產(chǎn)結(jié)算有所放緩；分業(yè)務(wù)看，供應(yīng)鏈運(yùn)營分部、房地產(chǎn)分部營收分別同比+13.09%、-24.10%；歸母凈利潤同比減少2.33億元，其中供應(yīng)鏈、房地產(chǎn)分部分別同比減少0.76億元、減少1.57億元，同比-8.22%、-149.25%。供應(yīng)鏈分部業(yè)績減少源于上年同期收購建發(fā)新勝漿紙控制權(quán)產(chǎn)生并購收益，貢獻(xiàn)業(yè)績1.15億元，本期無此事項(xiàng)；地產(chǎn)分部業(yè)績減少源于地產(chǎn)竣工交付項(xiàng)目數(shù)量較少，子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)上年同期處置部分宏發(fā)股份取得收益0.79億元，本期無此事項(xiàng)。23Q1公司綜合毛利率2.4%，同比-0.6pct；期間費(fèi)率1.6%，同比+0.2pct；凈利率0.5%，同比-0.4pct。此外，公司資產(chǎn)及信用減值損失7.8億元，同比+65.4%；公允價(jià)值變動收益2.2億元，同比-36.6%。至23Q1末，預(yù)收賬款2,780億元，同比+22%；預(yù)收賬款規(guī)?？捎^，公司有望進(jìn)入結(jié)算高峰期；此外，公司發(fā)布2023-25年股東回報(bào)規(guī)劃，在當(dāng)年盈利且未分配利潤為正情況下，每年現(xiàn)金分紅不低于歸母可供分配利潤的30%。
　　擬每10股配不超3.5股、融資不超85億元用于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，助力公司提速發(fā)展。公司公告擬按每10股不超3.5股比例向A股配股，募集資金不超85億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)補(bǔ)充流動資金及償還銀行借款。通過此次配股，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有望提速發(fā)展。23Q1公司供應(yīng)鏈分部營收1616億元，同比+13.09%；過去10年?duì)I收CAGR增速24%；公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)深化專業(yè)化、國際化經(jīng)營戰(zhàn)略，聚焦核心品類、聚焦客戶需求，疊加當(dāng)前大宗交易仍處于景氣度高位，公司供應(yīng)鏈盈利能力企穩(wěn)。
　　23Q1銷售額593.1億元、同比+62%，跑贏行業(yè)，行業(yè)排名第7，排名持續(xù)提升。23Q1地產(chǎn)分部營收58.15億元，同比-24.10%；凈利潤1.0億元，同比-71.40%；歸母凈利潤-0.52億元，同比-149.25%；地產(chǎn)分部毛利率16.5%，同比+2.3pct；凈利率1.7%，同比-2.8pct。
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售金額593.1億元，同比+61.8%；在行業(yè)逆境中，公司憑借優(yōu)異的項(xiàng)目區(qū)域布局、品牌效應(yīng)使得銷售端呈現(xiàn)更強(qiáng)韌性。23Q1建發(fā)股份銷售額全國排行第7名，較22年末提升2名，實(shí)現(xiàn)逆境中的彎道超車。截至22年末，公司土儲規(guī)模2,362萬方，對應(yīng)貨值3,368億元，同比均-18%，后續(xù)仍有補(bǔ)庫存需求。
　　投資分析意見：Q1業(yè)績低于預(yù)期，銷售跑贏行業(yè)，擬配股助力發(fā)展，維持“買入”評級。建發(fā)股份作為廈門國企龍頭，主營供應(yīng)鏈運(yùn)營及房地產(chǎn)兩大業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈營收增速可觀，地產(chǎn)銷售跨越式高增，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將進(jìn)入集中釋放期。我們維持23-25年歸母凈利潤預(yù)測為69.5、77.7、89.6億元，對應(yīng)23/24PE僅為5.2X/4.7X，我們看好公司將憑借房地產(chǎn)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動、實(shí)現(xiàn)雙重高增，維持目標(biāo)價(jià)為19.73元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，配股落地存在不確定性。