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投資要點(diǎn)
　　世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)：中芯國際是世界領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，工藝平臺(tái)包含先進(jìn)邏輯平臺(tái)、成熟邏輯平臺(tái)以及特殊工藝平臺(tái)，向全球客戶提供0.35μm到FinFET不同技術(shù)節(jié)點(diǎn)的晶圓代工與技術(shù)服務(wù)。公司2022全年?duì)I收495.2億元（YoY+39%），毛利率為38.3%（YoY+9pct），歸母凈利潤121.3億元（ YoY+13.0%），均創(chuàng)歷史新高。2022年公司銷售的約當(dāng)8英寸晶圓數(shù)量為709.8萬片，同比增加5.2%。從收入結(jié)構(gòu)看，2022年智能手機(jī)、智能家居、消費(fèi)電子及其他收入占比分別為27.0%、14.1%、23.0%和35.5%；按照晶圓尺寸分類，8英寸、12英寸收入占比分別為33.0%、67.0%。
　　半導(dǎo)體行業(yè)靜待筑底反彈：受市場整體需求影響，全球半導(dǎo)體行業(yè)的銷售額連續(xù)7個(gè)月同比下滑，行業(yè)景氣度筑底。從下游智能手機(jī)/PC/可穿戴設(shè)備/新能源車預(yù)計(jì)出貨量看，市場將在2023年迎來需求復(fù)蘇，并且根據(jù)幾大晶圓代工大廠的預(yù)計(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈庫存調(diào)整周期持續(xù)至23上半年，預(yù)計(jì)下半年將恢復(fù)。22Q4公司8英寸晶圓當(dāng)季出貨量已降至1574068片，產(chǎn)能利用率降為79.5%，展望2023年一季度，公司預(yù)計(jì)銷售收入環(huán)比下降10%-12%，毛利率在19%-21%之間。隨著下游需求回暖，公司產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在未來2-3個(gè)季度內(nèi)有望觸底回升。
　　資本開支維持高位，逆周期擴(kuò)產(chǎn)成熟制程：公司的主要收入來源于特色工藝以及成熟邏輯平臺(tái)，0.18μm以及55/65nm這兩部分占收入比例一半以上。公司2022年資本開支為63.5億美元，年底產(chǎn)能達(dá)到71.4萬片/月（折合8英寸），同比增長15%。公司四個(gè)12英寸新廠項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，2022年底，中芯深圳進(jìn)入投產(chǎn)階段，中芯京城進(jìn)入試產(chǎn)階段，中芯臨港完成主體結(jié)構(gòu)封頂，中芯西青開始土建。展望2023年，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I收同比降幅為低十位數(shù)，毛利率在20%左右，資本開支較2022年大致持平，到年底月產(chǎn)能增量與2022年相近。
　　AI科技革命趨勢日益顯著，先進(jìn)制程加速追趕：隨著先進(jìn)制程工藝成本不斷上升，當(dāng)前只有臺(tái)積電、三星、英特爾仍留在先進(jìn)制程賽道上，公司是唯一的先進(jìn)制程挑戰(zhàn)者。中芯國際在2019年下半年正式開始量產(chǎn)14nm FinFET，成為繼臺(tái)積電、三星、格羅方德、聯(lián)電后的第五家掌握該技術(shù)并能夠量產(chǎn)的廠商。且后續(xù)12納米、7納米等制程開發(fā)均可繼續(xù)沿用FinFET結(jié)構(gòu)成果。AI科技革命趨勢日益顯著，作為當(dāng)前的先進(jìn)制程挑戰(zhàn)者，公司有望在AI趨勢的發(fā)展中起到重要作用。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2023-2025年收入為445 /525/632億元，歸母凈利潤為59.2/88.0/120.1億元，對應(yīng)P/E為84.0/56.5/41.4倍，P/B為3.57/3.36/3.10倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)備交付不及預(yù)期；成熟制程產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；受實(shí)體清單影響加劇。