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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收78.88億元，同比+23.09%，歸母凈利潤(rùn)25.03億元，同比+23.34%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收38.03億元，同比+27.26%，歸母凈利潤(rùn)12.55億元，同比+25.2%。
　　22年目標(biāo)順利達(dá)成，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司22年?duì)I收目標(biāo)75億元，爭(zhēng)取80億元；凈利潤(rùn)目標(biāo)22.5億元，爭(zhēng)取23.5億元，目標(biāo)已順利達(dá)成。分產(chǎn)品看，2022年特A+類/特A類/A類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入52/21/3.3億元，分別同比+25%/22%/23%,同比+25%/22%/23%,特A類快速放量，占收入比重進(jìn)一步提高至66.18%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。利潤(rùn)方面，全年毛利率同比+1.98pct至76.59%，銷售/管理費(fèi)用率分別為17.62%/4.09%，同比+2.52pct/+0.06pct，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主系消費(fèi)者培育投入增加所致，銷售凈利率同比+0.06pct至31.74%。22全年銷售收現(xiàn)96.62億元，同比+14%，截至22年合同負(fù)債20.4億元，同比基本持平。
　　23年開門紅表現(xiàn)穩(wěn)健，區(qū)域市場(chǎng)持續(xù)精耕細(xì)作。23Q1白酒業(yè)務(wù)收入38億元/+27%,其中特A+類/特A類/A類分別實(shí)現(xiàn)收入24.3/11.1/1.5億元，同比+25%/29.2%/32.4%，分區(qū)域看，23Q1省內(nèi)/省外收入分別為35.2/2.7億元，同增26.3%/40.3%，省內(nèi)蘇中/蘇南增速居前，23Q3收入分別同增42.3%/29.4%，省內(nèi)基本盤不斷夯實(shí)。利潤(rùn)方面，受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)，23Q1毛利率同比+1.09pct至75.39%，銷售/管理費(fèi)用率15.92%/2.08%，分別同比+2.87pct/+0.14pct，銷售凈利率同比-0.54pct至33.01%。
　　升級(jí)高端化品牌矩陣，百億目標(biāo)堅(jiān)定。開系提升穩(wěn)健有力，去年四開國(guó)緣煥新成功導(dǎo)入，23年春糖順利推出六開占據(jù)800元價(jià)位段；對(duì)于V系，去年下半年價(jià)格逐步回歸正軌，今年1季度動(dòng)銷反饋較好，V系作為高端品系將繼續(xù)強(qiáng)化運(yùn)作，以V9為高端化引領(lǐng)，打造清雅醬香品牌，V3盡快與競(jìng)品形成等量級(jí)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。省外進(jìn)一步聚焦板塊市場(chǎng)的打造，確定10個(gè)縣區(qū)市場(chǎng)為省外重點(diǎn)集中投入。思路持續(xù)，戰(zhàn)略明晰，今年全年百億目標(biāo)堅(jiān)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司公告2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為總營(yíng)收100億元左右，凈利潤(rùn)31億元左右。我們基本維持23-24年歸母凈利潤(rùn)31、38億元，同比+25%、21%，給予25年歸母凈利潤(rùn)45億元，同比+19%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為24/20/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求恢復(fù)不及預(yù)期。