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主要觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.16億元，同比-12.49%；歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比+85.48%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)1.19億元，同比+2.00%。
　　l 23Q1主業(yè)煙標(biāo)收入承壓，公司加速轉(zhuǎn)型綜合材料端打開(kāi)成長(zhǎng)空間。煙標(biāo)：23Q1收入端下滑判斷主因煙標(biāo)業(yè)務(wù)因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響招投標(biāo)中標(biāo)價(jià)，且一季度是印刷行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，二季度隨著下游市場(chǎng)需求的回暖，新增訂單有望增長(zhǎng)。公司加速向新能源材料綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，加速I類藥包材布局，打造利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。膜類新材料：當(dāng)前隔膜處于恢復(fù)期，預(yù)計(jì)22Q2訂單有所提升。高阻隔、可降解膜產(chǎn)能尚未釋放、博盛新材料隔膜業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)能逐月釋放驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)；藥包：23Q1I類藥包材增長(zhǎng)較快（主要是鋁箔和注塑件），得益于產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)的不斷改善。未來(lái)公司加大對(duì)I類醫(yī)藥包材的投入，大力拓展外資藥企客戶，布局常用藥品包裝，后續(xù)訂單或有顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)能提升加速發(fā)展。
　　l資產(chǎn)處置收益大幅增厚利潤(rùn)，博盛新材產(chǎn)銷擴(kuò)大、應(yīng)收賬款增加。23Q1毛利率27.84%，同比-4.33pcts。判斷毛利率下滑主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致煙標(biāo)招投標(biāo)中標(biāo)價(jià)下降，以及新材料差異化基膜和功能膜規(guī)模效應(yīng)減弱、高阻隔膜產(chǎn)能未釋放。23Q1公司凈利率25.10%，同比+13.26pcts。凈利率大幅度回升系1）全資子公司湖南福瑞將部分土地使用權(quán)、建筑物及附屬設(shè)施、設(shè)備等資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)戶轉(zhuǎn)讓，23Q1資產(chǎn)處置收益1.25億元；2）公司投資項(xiàng)目陸續(xù)退出；3）去年同期低基數(shù)，22Q1投資項(xiàng)目奈雪的茶估值回落拖累業(yè)績(jī)。23Q1投資凈收益986.4萬(wàn)元，較去年同期的-6027.9萬(wàn)元大幅增加。23Q1公司銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.28%、4.15%、11.93%、-0.05%，同比-1.19pcts、+0.48pcts、+1.71pcts、+0.28pcts。公司23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-2.29億元，同比-403.16%。主因公司全資子公司湖南福瑞當(dāng)期客戶延長(zhǎng)付款時(shí)間，以及控股子公司博盛新材料產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大，客戶以“迪鏈”付款方式回款增加應(yīng)收賬款。23Q1應(yīng)收賬款7.35億元，同比+3.80%，較2022年末增加24.72%。
　　l投資建議。公司深耕煙標(biāo)30年，是煙標(biāo)行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司加速新材料、藥包I類藥包材產(chǎn)業(yè)布局，拓展高附加值高成長(zhǎng)賽道，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開(kāi)。看好2023年新材料產(chǎn)能逐月釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)4.6/5.0/5.7億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為17X/16X/14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　l風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格波動(dòng)，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，投資收益大幅波動(dòng)。