>> 華安證券-興瑞科技(002937)汽車電子在手訂單飽滿，智能終端料號持續(xù)增長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡楊 |
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公司公告
4月27日，公司發(fā)布2023年一季度報告。
22年實現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元，同比增長41.16%；歸母凈利潤2.19億元，同比增長93.03%；扣非歸母凈利潤2.28億元，同比增長122.92%。
23年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入4.8億元，同比增長35.25%；歸母凈利潤5179.6萬元，同比增長52.28%。
點(diǎn)評
Q1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，在手訂單飽滿。公司22年與23Q1業(yè)績表現(xiàn)向好，在汽車電子與智能終端業(yè)務(wù)的雙布局背景下，兩塊業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高速發(fā)展。業(yè)績表現(xiàn)較好原因包括：1）汽車下游市場景氣，海外訂單翻倍增長，鑲嵌注塑件符合降本增效發(fā)展趨勢；2）智能終端市場回暖，模組化拓展提升產(chǎn)品價值量；3）注重內(nèi)部管理，公司基于生產(chǎn)工藝、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)能布局、客戶合作優(yōu)勢，鑄就自身技術(shù)產(chǎn)品護(hù)城河。
高壓化與集成化催生零部件模塊需求，汽車電子業(yè)務(wù)高速增長。22年汽車電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.28億元，同比+59.02%，占比35.51%，其中新能源汽車業(yè)務(wù)翻倍增長；整體毛利率達(dá)到28.02%（+2.09pct）。在電車高壓化趨勢與電驅(qū)系統(tǒng)集成化趨勢下，集成模塊化的零部件可以減少整體產(chǎn)線工藝環(huán)節(jié)，降低生產(chǎn)與材料成本，成為多數(shù)車企的新選擇，也放大了精密鑲嵌注塑件與集成模塊的市場。公司早期與松下合作研發(fā)BMU/BDU鑲嵌件，基于多年積累的鑲嵌注塑工藝、數(shù)字化管控能力，截至目前已推出電池鑲嵌件系列、電控鑲嵌件系列、其他電子連接器與結(jié)構(gòu)件等。當(dāng)前主機(jī)廠降本增效需求強(qiáng)烈，集成化滲透率有望進(jìn)一步提高，公司海內(nèi)外客戶已涵蓋松下、博世、匯川等，通過主機(jī)廠進(jìn)一步提升覆蓋度。
智能終端市場逐步回暖，產(chǎn)品模組化提高價值量。22年智能終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.83億元，同比+46.6%，占比44.29%，毛利率30.09%（+3.83pct）。橫向產(chǎn)品領(lǐng)域不斷拓寬，已覆蓋智能機(jī)頂盒、網(wǎng)通網(wǎng)關(guān)、智能安防、智能電表等產(chǎn)品，后續(xù)或拓展智能汽車領(lǐng)域終端產(chǎn)品；縱向挖掘產(chǎn)品深度，布局高價值的模組產(chǎn)品。受益智能家居市場逐漸回暖，智能終端業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)穩(wěn)健增速。
產(chǎn)能規(guī)劃漸次落地，海外工廠擴(kuò)產(chǎn)順利。截至目前，公司東莞新工廠已順利生產(chǎn)；慈溪新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)基地投資額調(diào)增至6.63億元，已提前于23年4月完成結(jié)頂與智能工廠設(shè)計，預(yù)計于24年H1投產(chǎn)，滿足豐富的在手訂單需求。海外工廠包括越南、印尼兩地，在外部環(huán)境變動背景下，公司提前布局海外產(chǎn)能，順利提升產(chǎn)能滿足海外客戶生產(chǎn)需求。
投資建議
公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)精密制造供應(yīng)商，汽車電子核心技術(shù)工藝優(yōu)勢突出。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為2.87、3.64、4.54億元，對應(yīng)PE為25倍、20倍和16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外工廠管理風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險
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