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受益于客流強(qiáng)勁復(fù)蘇，1Q凈利超19年同期水平
　　公司1Q23實(shí)現(xiàn)總收入61.5億元（同比增長(zhǎng)23%）；歸母凈利4.05億元（去年同期：虧損3.98億元），大幅高于我們預(yù)期（虧損0.22億元）。1Q23業(yè)績(jī)大幅改善，主因：1）鐵路客運(yùn)市場(chǎng)需求回暖；2）成本支出較為平穩(wěn)?？紤]香港與內(nèi)地全面通關(guān)后，粵港澳大灣區(qū)出行需求繼續(xù)提升，我們將2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從-0.61/+7.51/+8.19億元調(diào)整至+9.76/+10.84/+11.55億元。我們?nèi)曰诠?017-2022年均值0.81/0.57x 2023EPB進(jìn)行估值，2023EBPS為人民幣3.71元。我們將公司A股/H股目標(biāo)價(jià)上調(diào)4.5%/3.4%至人民幣3.01元/2.40港幣。維持“增持”/“買入”。
　　出行需求回暖疊加低基數(shù)，驅(qū)動(dòng)1Q收入大幅增長(zhǎng)
　　公司1Q23營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23%，較19年同期增長(zhǎng)20%，主因：1）春運(yùn)以來(lái)鐵路出行需求復(fù)蘇；2）香港與內(nèi)地全面通關(guān)，帶動(dòng)沿線居民出行需求釋放；3）代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)量增加。1Q，全國(guó)鐵路客運(yùn)量在低基數(shù)上同比增長(zhǎng)68%；客流恢復(fù)程度逐月提高，1月/2月/3月鐵路客運(yùn)量恢復(fù)到19年的83/94/101%。我們認(rèn)為，長(zhǎng)途車的表現(xiàn)或好于廣深城際，主因公司開行了前往贛深高鐵方向的跨線長(zhǎng)途動(dòng)車組。廣東省1Q23工業(yè)增加值僅同比增長(zhǎng)1.4%。受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司貨運(yùn)表現(xiàn)可能較為平淡。1-2月，公司貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)0.3%，其中接運(yùn)量同比下降1.6%，發(fā)送量同比增長(zhǎng)7.1%。
　　1Q運(yùn)營(yíng)成本較為平穩(wěn)，期間費(fèi)用有所下降
　　公司1Q23營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)1%，較19年同期增長(zhǎng)23%。公司1Q23實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)6.15億元（去年同期：毛虧損4.63億元），接近19年同期的毛利潤(rùn)6.30億元。公司1Q23期間費(fèi)用為0.54億元，同比減少15%，較19年同期降低32%。綜上，公司1Q23營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到5.62億元（去年同期：虧損5.01億元），較1Q19增長(zhǎng)7%；公司歸母凈利為4.05億，凈利率為6.6%。
　　展望2-4Q，客流或繼續(xù)提升，土地價(jià)值有望釋放
　　出行復(fù)蘇仍在途中，鐵路客流有望繼續(xù)恢復(fù)。據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)，“五一”小長(zhǎng)假期間，全國(guó)鐵路客運(yùn)量預(yù)計(jì)較19年同期增長(zhǎng)20%。伴隨贛深高鐵聯(lián)絡(luò)線（連接公司廣深鐵路線與深圳北站）開通，公司增開跨線長(zhǎng)途動(dòng)車組，長(zhǎng)途車收入中高鐵的比重有望提高，同時(shí)高鐵的客公里收益大幅高于普速火車。公司擬向政府機(jī)構(gòu)交儲(chǔ)11.3公頃土地，公司預(yù)計(jì)將增加稅前利潤(rùn)0.90億元（2022/9/29公告）。該土地將用于建設(shè)深圳平湖南現(xiàn)代化鐵路貨場(chǎng)。短期看，土地交儲(chǔ)有望增厚公司23年凈利。長(zhǎng)期看，鐵路貨場(chǎng)建成后，有利于吸引公路貨運(yùn)量向鐵路轉(zhuǎn)移，幫助公司拓展公鐵海多式聯(lián)運(yùn)與集裝箱運(yùn)輸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）平行鐵路線分流增加；2）旅客出行意愿較差。