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2022年經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴(yán)峻，門店逆勢(shì)擴(kuò)張推動(dòng)收入增長(zhǎng)1.4%。公司是國(guó)內(nèi)高端女裝品牌集團(tuán)。2022年收入增長(zhǎng)1.4%至23.9億元，歸母凈利潤(rùn)下滑93%至0.2億元。其中，主品牌收入下滑12%，IRO/self-portrait增長(zhǎng)12%/59%，EdHardy和Laurel基本持平。疫情影響下2022年收入仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要得益于公司全年凈開63家門店至613家。由于老貨占比提升，毛利率同比下降3.2百分點(diǎn)至63.8%。由于年內(nèi)開拓較多門店，費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)。另外母公司2022-2024年所得稅率從25%調(diào)整至15%后，2022年末遞延所得稅資產(chǎn)減少，導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增加。因此最終歸母凈利率下滑11.8百分點(diǎn)至2.32%。
　　2023一季度收入增長(zhǎng)6%，毛利率提升，百秋經(jīng)營(yíng)改善貢獻(xiàn)投資收益提升。
　　一季度公司收入增長(zhǎng)6%至6.7億元（同比2021Q1增長(zhǎng)24%），歸母凈利潤(rùn)同比持平至0.47億元，毛利率同比提升3.3百分點(diǎn)，一部分由所有品牌毛利率提升貢獻(xiàn)，另一部分由毛利率較高的self-portrait和Laurel收入大幅增長(zhǎng)76%/26%貢獻(xiàn)。費(fèi)用率同比提升4.1百分點(diǎn)，主要由于門店數(shù)同比增長(zhǎng)15%。另外，聯(lián)營(yíng)企業(yè)百秋經(jīng)營(yíng)改善，貢獻(xiàn)投資收益比率提升1.2百分點(diǎn)。
　　一季度末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比/環(huán)比+29/-19天至287天。
　　發(fā)布最新股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2023/2024年考核凈利潤(rùn)約3億元/4億元。公司發(fā)布最新股權(quán)激勵(lì)方案，對(duì)公司490名管理和核心業(yè)務(wù)人員（占公司員工數(shù)約16%）授予1340萬(wàn)股股權(quán)，占總股本3.63%，首次授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為11.04元/股。兩次行權(quán)期考核業(yè)績(jī)?yōu)椋?023/2024年扣除股份支付費(fèi)用前的歸母凈利潤(rùn)3億元/4億元（公司預(yù)計(jì)2023/2024年股票期權(quán)攤銷費(fèi)用約337/390萬(wàn)元）。另外，若完全達(dá)到考核業(yè)績(jī)，可100%行權(quán)，若僅達(dá)到考核業(yè)績(jī)的90%，可行權(quán)50%。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望充分調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情多輪反復(fù)；渠道拓展不及預(yù)期；品牌形象受損；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：今年新開門店的效益有望釋放，中長(zhǎng)期看好收購(gòu)品牌成長(zhǎng)潛力。
　　公司在疫情期間逆勢(shì)擴(kuò)張門店，今年經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善有望貢獻(xiàn)銷售增長(zhǎng)和費(fèi)用率改善。中長(zhǎng)期繼續(xù)看好公司主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及收購(gòu)子品牌的增長(zhǎng)潛力。
　　考慮到1）一季度業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)上表現(xiàn)良好，2）疫情管控放開后，公司新開門店的效益有望釋放，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為3.0/4.0/4.7億元（原2023-2024年為2.5/3.3億元），同比增長(zhǎng)1389%/31%/17%。由于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.7-14.5元（原為11.0-11.3元），對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 17-18x，維持“增持”評(píng)級(jí)。