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Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，化工主業(yè)訂單增長(zhǎng)較好。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入426億元，同增21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.1億元，同增14%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.1億元，同增15%，整體符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谑杖胫饕蜓邪l(fā)費(fèi)用率同比大幅提升0.67個(gè)pct。Q1公司新簽合同額1046億元，同增0.7%，增速略低主要系基建、環(huán)境治理訂單有所下滑，化工主業(yè)訂單仍保持較快增速（Q1化工/基建/環(huán)保訂單分別同比+17%/-38%/-28%）；3月單月公司新簽合同額339億元，同增25%，其中化工訂單單月同比高增71%。
　　毛利率改善，研發(fā)投入持續(xù)加大。2023Q1公司毛利率8.37%，YoY+0.27個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要原材料成本壓力下降，以及施工限制減少所致。期間費(fèi)用率4.7%，YoY+0.49個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.02/-0.17/+0.67/0個(gè)pct，研發(fā)費(fèi)用率大幅提升，顯示公司技術(shù)投入力度持續(xù)加大，新材料實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型步伐加快。少數(shù)股東損益占比4.15%，YoY-5.12個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要系下屬實(shí)業(yè)子公司盈利下降。資產(chǎn)（含信用）減值損失較上年同期基本持平。所得稅率14.72%，同比下降2.82個(gè)pct。歸母凈利率2.6%，YoY-0.16個(gè)pct。Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出60億元，較上年同期收窄8.6億元，主要系財(cái)務(wù)公司客戶存款額同比增加。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為75%/91%，YoY-18/-17個(gè)pct。
　　受益中東、俄羅斯等重點(diǎn)區(qū)域合作，“一帶一路”業(yè)務(wù)有望明顯加速。由于受到過去三年海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響，公司海外訂單占比持續(xù)下行。去年至今的重要外交活動(dòng)表明，中東與俄羅斯等地區(qū)預(yù)計(jì)是今年“一帶一路”重點(diǎn)合作地區(qū)，這兩地油氣資源豐富，石化/能源工程投資需求旺盛，同時(shí)支付能力有較好保障，預(yù)計(jì)后續(xù)在石化/能源領(lǐng)域與中國(guó)企業(yè)會(huì)有更多合作。公司作為全球化學(xué)工程龍頭，在沙特與俄羅斯已有良好基礎(chǔ)（2019年中標(biāo)近千億俄羅斯波羅的?；ぞC合體項(xiàng)目，是當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)“走出去”最大合同額項(xiàng)目），后續(xù)有望核心受益我國(guó)與中東及俄羅斯合作深化，斬獲更多標(biāo)志性大型項(xiàng)目。2022年公司海外收入占比22%，在建筑央企中較為領(lǐng)先，在今年外交、金融資源大力支持下，公司今年海外業(yè)務(wù)有望加快復(fù)蘇。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67/79/93億元，同比增長(zhǎng)23%/19%/18%，EPS分別為1.09/1.30/1.53元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.7/8.1/6.9倍，公司新材料實(shí)業(yè)陸續(xù)投產(chǎn)、轉(zhuǎn)型加快，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、中東及俄羅斯項(xiàng)目不及預(yù)期、化工實(shí)業(yè)不及預(yù)期。