>> 東吳證券-三一重能(688349)22年報&23年一季報：盈利優(yōu)勢顯著，23年份額再上臺階-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大?。?/td>
| 636KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：公司發(fā)布22年報和23年一季報、符合預期。22年營收123.3億元，同增21%；歸母凈利16.5億元，同增2.8%；毛利率23.55%，同降5.0pct。其中22Q4營收59.8億元，同/環(huán)比30.9%/164.2%；歸母凈利6.05億元，同/環(huán)比17.5%/147%。23Q1營收15.64億元，同/環(huán)比-23.7%/-73.8%；歸母凈利4.82億元，同/環(huán)比-19.2%/-20.3%。
22年風機市占率快速提升，在手訂單充足支撐23年份額進一步擴大：22年風機出貨約4.5GW，同增+39%。根據(jù)CWEA，公司陸風市占率快速提升，從21年的7.8%提升至22年的10.1%、排名從第8躍升至第5。23Q1風機出貨約500MW，同/環(huán)比-31%/-76.0%，主要系一季度淡季，項目尚未大量開工，而截至22年底公司在手訂單（含中標未簽合同的訂單）合計9.25GW，全年出貨高增有保障，預計8GW+，同比+78%，高于行業(yè)吊裝增速（預計50%左右）。據(jù)我們不完全統(tǒng)計，截至23年4月底，陸上風機定標（含開標）超42GW，公司中標（含開標）4GW，占比約9.5%，排名第四，全年訂單有望再創(chuàng)新高。
陸風價格下行趨勢下，公司盈利阿爾法顯著：22年陸風價格持續(xù)下行，公司制造毛利率保持23.25%，測算單瓦凈利0.13-0.15元，遠高于行業(yè)平均。23Q1毛利率29%，同/環(huán)比+3.1pct/+8.2pct，主要系Q1高毛利率的發(fā)電業(yè)務占比較高，而風機制造毛利率預計也有22-24%，主要系通過大型化、供應鏈管理等手段持續(xù)降本，與行業(yè)拉開差距。
雙海戰(zhàn)略持續(xù)推進、優(yōu)化產品結構，提升盈利能力：22年公司海外訂單實現(xiàn)突破，在哈薩克斯坦獲取98MW訂單，十四五繼續(xù)重點布局亞太、拉美、歐洲市場，憑借三一海外渠道優(yōu)勢，有望成為“中國風電走出去”的排頭兵；23Q1海風機組在東營基地下線，即將進軍海風市場。海外和海上風機毛利率預計高于國內陸風，帶動綜合毛利率穩(wěn)中有升。
滾動開發(fā)風電場，轉讓增厚利潤：22年公司對外轉讓風電場318MW（21年240MW，同比+33%），實現(xiàn)投資收益約9.4億元，同比+82%，其中22Q4轉讓一個標準風電場，環(huán)比持平。截止22年底，公司存量風電場規(guī)模412MW，在建風場823MW，并簽署了550MW外部風電EPC項目。23Q1實現(xiàn)投資收益4.1億元，我們預計出售了2個風場（150MW），包括已公告轉讓的一個100MW風電場（貢獻利潤總額約2.86億元）。
盈利預測與投資評級：預計23-25年歸母凈利潤21.52/28.41/35.76億元（23-24年前值23.3/30.4億元，考慮陸風價格下降，小幅下調盈利預測），同比+31%/32%/26%，對應PE 19/14/11倍。公司陸風市占率持續(xù)提升、雙海從0到1，成長性強，給予23年25倍PE，對應目標價45元，維持“買入”評級。
風險提示：價格競爭加劇、行業(yè)需求不及預期、雙海戰(zhàn)略推進不及預期等。
|
|
