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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，公司2022年全年實(shí)現(xiàn)收入106.09億元（-0.47%），歸母凈利潤(rùn)22.03億元（+28.12%），扣非凈利潤(rùn)21.42億元（+15.50%），EPS 1.17元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流27.91億元（-8.86%）。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.37億元（-4.39%），歸母凈利潤(rùn)5.97億元（+9.45%），扣非凈利潤(rùn)5.62億元（+2.78%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.34億元（-129.89%）。
　　常規(guī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)器械板塊成長(zhǎng)。2022年公司醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.79億元（-4.70%），主要是去年同期應(yīng)急產(chǎn)品基數(shù)較大所致，扣除相關(guān)影響后公司常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)35.64%，其中冠脈植介入及結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較多，外周植介入、心臟節(jié)律管理及電生理等目前尚未形成規(guī)模，隨著產(chǎn)線逐漸豐富，收入貢獻(xiàn)有望逐步擴(kuò)大，心血管植入創(chuàng)新組合全年實(shí)現(xiàn)43.60%快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)冠脈金屬支架受集采影響占比持續(xù)下降。盡管存在同期高基數(shù)及院端未完全恢復(fù)等因素影響，公司2023年Q1收入僅略微下降，若剔除股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)及匯率波動(dòng)影響，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.61%，表明Q1公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，整體經(jīng)營(yíng)狀況好于此前市場(chǎng)預(yù)期。
　　消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)線穩(wěn)步推進(jìn)，新增長(zhǎng)極確定性較強(qiáng)。公司醫(yī)療服務(wù)及健康管理板塊2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.93億元（+4.91%），剔除應(yīng)急產(chǎn)品則實(shí)現(xiàn)11.73%增長(zhǎng)。公司近年重點(diǎn)規(guī)劃布局消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，已在皮膚科、眼科、齒科領(lǐng)域推出產(chǎn)品，且仍有多款重磅產(chǎn)品處于研發(fā)/申報(bào)階段（如角膜塑形鏡、水光針、童顏針等）。我們認(rèn)為消費(fèi)醫(yī)療市場(chǎng)空間廣闊，隨著公司各類(lèi)新產(chǎn)品陸續(xù)商業(yè)化，板塊未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，逐步成為公司繼醫(yī)療器械、藥品后的第三支柱。
　　海外注冊(cè)及渠道布局順利，看好國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展提速。公司海外銷(xiāo)售產(chǎn)品主要包括冠脈通路、封堵器、體外診斷、吻合器及原料藥，2022年新增CE認(rèn)證33項(xiàng)，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)150+國(guó)家/地區(qū)銷(xiāo)售。2022年公司境外收入為10.81億元（-71.25%），占比10.19%（-25.08pct），規(guī)模及占比下降主要是受到應(yīng)急產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外的差異化需求影響，若僅考慮常規(guī)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)占比較此前已顯著提升。此外，公司規(guī)劃于海外設(shè)立研發(fā)、BD中心及生產(chǎn)基地，建立并完善銷(xiāo)售/分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)有望促進(jìn)海外業(yè)務(wù)體量不斷擴(kuò)大。
　　融合創(chuàng)新增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，市場(chǎng)滲透率有望進(jìn)一步提升。公司具有有源設(shè)備/無(wú)源耗材/生物工程/可降解材料/人工智能等多領(lǐng)域研發(fā)平臺(tái)，通過(guò)平臺(tái)化技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品，其中人工智能領(lǐng)域技術(shù)應(yīng)用可有效解決臨床痛點(diǎn)，目前公司已將人工智能醫(yī)學(xué)應(yīng)用聚焦至慢病患者生命指征監(jiān)測(cè)（心電、血壓）、血液生物標(biāo)志物檢測(cè)（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相關(guān)醫(yī)學(xué)影像學(xué)應(yīng)用（DSA、心臟超聲）三大領(lǐng)域，可實(shí)現(xiàn)解讀心電圖并提供報(bào)告、提升患者血糖檢測(cè)依從性、支持血糖產(chǎn)品無(wú)校準(zhǔn)及提升靈敏度、實(shí)時(shí)獲得個(gè)體化透析所需數(shù)據(jù)等功能。涉及人工智能的主要產(chǎn)品包括心電分析軟件AI-ECGPlatform、無(wú)創(chuàng)NeoGlu AI血糖儀、智能心臟超聲輔助軟件等。截至2022年，子公司樂(lè)普云人工智能相關(guān)設(shè)備和服務(wù)累計(jì)已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.9億元。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)平臺(tái)型心血管龍頭，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)線不斷豐富，目前基本已走出集采影響，戰(zhàn)略性布局消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域有望形成新增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.44/30.69/36.89億元，同比增長(zhǎng)15.47%/20.66%/20.20%，EPS分別為1.35/1.63/1.96元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E 18/15/12倍，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品商業(yè)化效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。