>> 東興證券-裕同科技(002831)盈利能力趨勢向好，短期需求承壓不改長期增長前景-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
848KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年及2023年Q1業(yè)績。2022年公司實現(xiàn)收入163.62億元，同比+9.49%；歸母凈利潤14.88億元，同比+45.46%；其中Q4單季收入43.25億元，同比-11.52%；歸母凈利潤4.69億元，同比+31.92%。2023年Q1公司實現(xiàn)收入29.12億元，同比-14.37%；歸母凈利潤1.81億元，同比-18.49%。
2022下半年以來下游景氣度轉弱，拖累收入增速。（1）電子產品包裝：全年收入110.10億元（+17%），其中Q4收入29.50億元（+0.3%）。公司憑借成本、品質、環(huán)保等優(yōu)勢提升市占率，前三季度增長良好，Q4受下游行業(yè)出貨承壓加劇的影響，增速明顯回落。（2）煙酒包裝：全年收入20.70億元（-6%），其中Q4收入5.70億元（-11%）。疫情導致客戶產銷不暢，公司下半年銷售承壓。（3）環(huán)保包裝：全年收入11.17億元（+62%），其中Q4收入2.67億元（+15%）。全球限塑推動行業(yè)發(fā)展，公司積極布局實現(xiàn)銷售高增；由于消費電子客戶占比較高，Q4增速有所回落。（4）其他行業(yè)：全年收入21.65億元（-18%），其中Q4收入5.38億元（-45%），收入下滑或由于部分領域包裝需求承壓（如教育類客戶），以及疫情影響所致。
收購深圳仁禾與華寶利協(xié)同發(fā)展，業(yè)績承諾目標順利達成。公司2022年先后收購智能電子產品軟材制造商深圳仁禾、聲學產品制造商深圳華寶利各60%股權。深圳仁禾、華寶利全年收入4.42億、2.39億元，凈利潤1.13億、0.35億元，均達成業(yè)績承諾目標（凈利潤0.67億、0.35億元），貢獻歸母凈利潤0.50億（自購買日計算）、0.21億元。公司作為消費電子包裝龍頭，可為兩家公司導入客戶資源，共同為客戶提供一體化產品服務，增強客戶粘性。
靜待需求轉暖，多元包裝領域競爭優(yōu)勢奠定增長前景。2023年Q1，公司電子產品包裝、煙酒包裝收入估計仍同比承壓，主要由于下游行業(yè)仍處去庫存階段。隨著國內消費修復、行業(yè)去庫存推進，公司訂單有望在后續(xù)季度陸續(xù)改善。公司在多個包裝細分領域建立競爭優(yōu)勢，多元包裝布局保證中長期增長：（1）消費電子包裝領域，公司打造智能工廠降本增效，全球化生產布局順應客戶發(fā)展趨勢；（2）煙酒包裝領域，公司發(fā)揮自動化制造優(yōu)勢，未來有望復制智能工廠模式，在行業(yè)格局變革中占據更高份額；（3）環(huán)保包裝領域，全球限塑推動需求增長，公司在服務工業(yè)客戶上具備客戶資源優(yōu)勢，亦成功開拓航空餐飲、連鎖商超等國際餐飲類客戶。
毛利率提升亮眼，趨勢有望延續(xù)。2022公司毛利率23.75%（+2.21 pct.），2023年Q1為23.72%（+2.91 pct.），主要受益于：（1）原材料價格同比下降，瓦楞紙/白板紙/白卡紙價2022年同比-5%/-5%/-20%，2023年Q1同比-15%/-7%/-17%，考慮需求復蘇節(jié)奏，全年包裝紙價上漲空間或有限；（2）智能工廠落地和推廣，2022年公司已有許昌、合肥、武漢智能工廠投入運營，并逐步開啟蘇州、成都、湖南智能工廠建設，奠定毛利率趨勢性提升的基礎。
費用率短期上行，預計隨未來收入回暖而回落。2022年公司期間費用率13.38%（-0.84 pct.），2023年Q1為16.95%（+4.09%），財務費用率受匯兌損益影響，2022年同比下降，2023年Q1同比上升；銷售與管研費用率2022年前三季度同比優(yōu)化下降，2022Q4以來由于收入端承壓而同比上升，后續(xù)有望隨銷售提振而回落。
盈利預測與投資評級：預計公司2023-2025年歸母凈利潤為16.42、20.42、24.73億元人民幣，增速分別為10%、24%、21%，目前股價對應PE分別為14、12、10倍。維持“推薦”評級。
風險提示：需求復蘇弱于預期，智能工廠推進不及預期，人民幣匯率大幅升值，疫情波動影響。
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