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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年一季報(bào)，營業(yè)收入2.46億元（-4.18%），歸母凈利潤0.56億元（-24.53%），扣非凈利潤0.50億元（-33.36%）。
　　評(píng)論：
　　 23年Q1受集采影響同比數(shù)據(jù)承壓。公司23年Q1營業(yè)收入2.46億元（-4.18%），主要由于受集采影響，相關(guān)產(chǎn)品售價(jià)下降。而22年Q1關(guān)節(jié)集采尚未執(zhí)行，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格處于高位，因此營收同比增速有所下降。同時(shí)23年Q1整體毛利率也由于集采產(chǎn)品降價(jià)下滑至68.37%（-12.10pct），導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比-24.53%。考慮到23年1月受疫情影響骨科手術(shù)量較少，預(yù)計(jì)2-3月份關(guān)節(jié)手術(shù)量同比有較大增長。預(yù)計(jì)從23年Q2開始，關(guān)節(jié)集采的價(jià)格影響出清，接下來關(guān)節(jié)產(chǎn)品收入將隨著銷量提升恢復(fù)高增長。
　　費(fèi)用率整體相對(duì)穩(wěn)定。23年Q1公司銷售費(fèi)用率為26.37%（-4.70pct），管理費(fèi)用率2.86%（+0.52pct），研發(fā)費(fèi)用率為13.51%（+0.63pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.49%（+0.06pct），費(fèi)用率整體相對(duì)穩(wěn)定。凈利率由22年Q1的28.79%下降至23年Q1的22.68%，主要是毛利率下降導(dǎo)致。
　　加快新產(chǎn)品布局，收購手術(shù)動(dòng)力裝置標(biāo)的舒捷醫(yī)療。22年，公司進(jìn)一步豐富了關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品線；基本完成在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的布局；公司獲得正畸托槽、正畸頰面管、頜面接骨板系統(tǒng)三個(gè)注冊證，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入口腔領(lǐng)域；同時(shí)公司也取得了富血小板血漿制備套裝和醫(yī)用離心機(jī)的注冊證,豐富了PRP制備產(chǎn)品線。23年以來，公司的隱形矯治器、正畸絲產(chǎn)品、脊柱產(chǎn)品“人工椎體”、電動(dòng)脈沖沖洗器陸續(xù)獲批，加快新產(chǎn)品布局。23年02月18日，公司通過收購和增資獲得舒捷醫(yī)療70%的股權(quán)，其主營產(chǎn)品是醫(yī)用電動(dòng)骨鋸及醫(yī)用電動(dòng)骨鉆，和公司業(yè)務(wù)有明顯的協(xié)同效應(yīng)，可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品線。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為16.8、22.0、28.5億元，同比增長40.1%、30.4%和30.0%，23-25年歸母凈利潤為4.0、5.2、6.6億元，同比增長30.3%、29.7%和26.7%，EPS分別為1.04、1.35、1.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為33、25和20倍。給予公司2024年29倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約40元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、集采后價(jià)格下降、市場份額下滑風(fēng)險(xiǎn)；2、新業(yè)務(wù)放量不達(dá)預(yù)期；3、海外業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期。