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23Q1豬價環(huán)比收縮，公司畜禽相關(guān)業(yè)務(wù)承壓。公司2022年?duì)I收同比+1.07%至11.63億元，歸母凈利同比-47.32%至0.70億元；2023Q1營收同比-9.14%至2.33億元，歸母凈利同比-41.59%至0.11億元。公司業(yè)績下滑主要受到豬價低迷沖擊動保產(chǎn)品需求的影響，我們認(rèn)為，當(dāng)前能繁母豬存欄進(jìn)入環(huán)比去化通道，疊加非瘟對養(yǎng)殖行業(yè)的持續(xù)擾動，中期豬價有望表現(xiàn)強(qiáng)勢，或?qū)韯颖Ｐ枨蠡嘏?，公司主業(yè)表現(xiàn)有望持續(xù)改善。
　　飼料替抗+原料替代+養(yǎng)殖規(guī)?；?，公司主業(yè)有望受益市場擴(kuò)容。我們認(rèn)為，自上而下來看，飼料替抗政策落地后，替抗產(chǎn)品需求正在逐漸增加，目前主流替抗方案以酶制劑、微生態(tài)制劑和藥用植物提取物的組合應(yīng)用為主，同時近年由于飼料原料的價格高漲，新型替代大豆蛋白等飼料原料的開發(fā)進(jìn)一步推動酶制劑發(fā)展，未來公司有望受益市場擴(kuò)容。自下而上來看，公司依靠持續(xù)的研發(fā)投入和核心的技術(shù)突破已在酶制劑和微生態(tài)領(lǐng)域確立了領(lǐng)先地位，且現(xiàn)有銷售模式以直銷為主，依靠技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢有望在養(yǎng)殖規(guī)模化進(jìn)程中契合規(guī)模企業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品需求，進(jìn)而分享規(guī)?；砷L紅利。
　　主業(yè)系統(tǒng)化產(chǎn)能布局基本搭建完成，食品益生菌新產(chǎn)能有望貢獻(xiàn)增量。2022年公司核心業(yè)務(wù)板塊系統(tǒng)化產(chǎn)能布局基本搭建完成，包括蔚藍(lán)生物技術(shù)中心、植物用微生態(tài)制劑項(xiàng)目已順利投入運(yùn)營，動保產(chǎn)業(yè)園正逐步投入生產(chǎn)運(yùn)營；濰坊康地恩精制酶系列產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目在順利籌建中，預(yù)計(jì)2024年5月投入生產(chǎn)運(yùn)營。食品益生菌新業(yè)務(wù)上，研發(fā)方面，公司已組建營養(yǎng)與健康技術(shù)中心，形成菌種鑒定、功能驗(yàn)證、分析篩選、菌種改良四大研發(fā)平臺；合作方面，公司2022年與世界500強(qiáng)ADM成立合資公司-艾地盟蔚藍(lán)生物科技（山東）有限公司，目前雙方在共同籌建益生菌工廠，總投資約4億元人民幣，將新建功能性益生菌菌粉原料產(chǎn)能100噸，益生菌液體產(chǎn)品產(chǎn)能100噸，預(yù)計(jì)2025年初正式投產(chǎn)。國內(nèi)益生菌市場發(fā)展前景廣闊且正處于快速增長期，公司對于益生菌業(yè)務(wù)的前瞻性布局有望打開新的成長增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：爆發(fā)大規(guī)模不可控畜禽疫病的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司是微生物龍頭，成長邊際有望逐步打開，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利預(yù)測至1.20/1.33/1.36億元，對應(yīng)EPS分別為0.72/0.80/0.82元，PE分別為24.8/22.4/21.9倍，維持“增持”評級