>> 申萬宏源-華峰化學(xué)(002064)業(yè)績符合預(yù)期，2022年氨綸景氣下滑，1Q23年氨綸和己二酸盈利環(huán)比提升，新項目順利推進(jìn)中-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2022年報，業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入為258.84億元（yoy-8.75%），實現(xiàn)歸母凈利潤為28.44億元（yoy-64.17%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為26.77億元（yoy-65.93%），銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增加7.39%、2.51%、3.5%至1.69、4.49、10.62億元，財務(wù)費(fèi)用同比下降2.34億元至-2.03億元，主要是利息收入增加與匯兌收益，2022年整體銷售毛利率同比下降18.97pct至17.93%，業(yè)績符合預(yù)期。其中4Q22單季度實現(xiàn)營收為59.43億元（yoy-19.16%，QoQ-2.62%），歸母凈利潤為4.28億元（yoy-76.35%，QoQ+1916.27%），4Q22單季度銷售毛利率同比下降25.27pct，環(huán)比增長5.89pct至12.13%。2022年公司歸母凈利潤大幅下滑的原因主要為：1.需求疲軟、供給充足、原材料波動導(dǎo)致氨綸價格和盈利同比下滑，盈利能力大幅下降；2下游受疫情影響開工率不足，導(dǎo)致己二酸價格和盈利同比下滑。公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績符合預(yù)期。公司1Q23實現(xiàn)營收61.92億元（yoy-15.10%，QoQ+4.18%），歸母凈利潤為6.31億元（yoy-53.65%，QoQ+47.49%），扣非歸母凈利潤為6.1億元（yoy-54.58%，QoQ+80.97%），1Q23年單季銷售毛利率同比下降11.03pct，環(huán)比上升5.94pct至18.07%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別變化10.99%、-21.04%、-29.44%，至0.53、1.07、2.17億元，業(yè)績符合預(yù)期。1Q23年營收和凈利潤同比下滑但環(huán)比提升的主要原因是氨綸價格和盈利同比下滑但環(huán)比提升。
2022年受下游需求疲軟，行業(yè)供給沖擊，氨綸價格持續(xù)下跌，盈利能力同比大幅下滑，進(jìn)入1Q23年需求小幅回暖，氨綸價格和盈利環(huán)比上行。2022年國內(nèi)氨綸表觀需求量同比下降5.33%至74.17萬噸，近五年需求首次下滑。2022年公司氨綸雖然產(chǎn)銷量同比分別增長9.1%、14.2%至24.95、24.78萬噸，營收仍同比下降29.45%至96.5億元，全年氨綸毛利率同比下降36.76pct至10.47%。即使行業(yè)景氣下行，公司氨綸產(chǎn)能利用率仍高達(dá)111%。進(jìn)入1Q23年下游需求回暖，帶動氨綸價格環(huán)比回升。根據(jù)中纖網(wǎng)的報價，1Q23國內(nèi)氨綸40D價格環(huán)比上升1.9%，但同比下跌36.5%至35142元/噸，原料PTMEG和純MDI同比分別下跌53.4%、16.5%，環(huán)比分別漲跌-1.2%、0.04%至20051、18931元/噸，根據(jù)我們測算的1Q23年氨綸—原料的價差同比下滑10.4%，環(huán)比上漲5.4%至16295元/噸。2022年氨綸價差持續(xù)下滑至近十年最低點(diǎn)，加速行業(yè)出清，長期看氨綸行業(yè)新增產(chǎn)能僅限于龍頭企業(yè)且消費(fèi)升級將帶來需求的持續(xù)增長，公司作為氨綸龍頭市占率有望持續(xù)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
2022年己二酸下游需求疲軟，公司己二酸價格和盈利同比下降。2022年國內(nèi)己二酸表觀消費(fèi)量同比下降5.47%至142萬噸。2022年公司基礎(chǔ)化工（主要為己二酸和環(huán)己酮等）收入同比增長10.89%至83.3億元，產(chǎn)銷量同比分別上漲4.6%、5.2%至102.3、86.1萬噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)93.59%，主要是由于重慶華峰化工20萬噸己二酸裝置于1Q22年投產(chǎn)，推動公司己二酸收入、產(chǎn)銷量同比增長，但由于下游尼龍66等需求疲軟，價格下行，全年毛利率同比下降5.11個百分點(diǎn)至29.88%。1Q23年己二酸市場整體先揚(yáng)后抑，受原料純苯價格支撐，但下游需求仍疲軟，行業(yè)整體供大于求。1Q23年華東己二酸市場價環(huán)比上漲4%，同比下跌25%至10202元/噸，與純苯價差環(huán)比提升11%、同比下降36%至4626元/噸。未來隨著國內(nèi)己二腈技術(shù)的突破，尼龍66將迎來產(chǎn)能投放，PBAT也有望隨著限塑令逐步鋪開，己二酸需求將有所帶動。
氨綸、己二酸新項目順利推進(jìn)中。1Q23年末公司在建工程較2022年末減少10.95億元至26.16億元，固定資產(chǎn)較2022年末增加14.81億元至95.54億元。30萬噸氨綸、20萬噸己二酸項目正在順利推進(jìn)，其中氨綸10萬噸/年已于近期投放試運(yùn)行，預(yù)計到2025年公司將擁有氨綸、己二酸、鞋底原液產(chǎn)能分別為52.5、135、52萬噸，國內(nèi)均為第一，且將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)，從成本優(yōu)勢向品質(zhì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)型。
投資分析意見：全球氨綸、己二酸和鞋底原液龍頭，規(guī)模、技術(shù)、成本優(yōu)勢顯著,未來將繼續(xù)深耕行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。由于氨綸和己二酸后續(xù)的新增產(chǎn)能較多，價格承壓，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為25.42、30.49億元（原為35.54、40.02億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為38.12億元，EPS分別為0.51、0.61、0.77元，目前市值對應(yīng)的PE為14X、12X、9X，由于大部分新增產(chǎn)能都是由公司投建的，且規(guī)模效應(yīng)將帶來成本的進(jìn)一步下行，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.氨綸、己二酸、聚氨酯原液等主要產(chǎn)品價格大幅下行；2.氨綸、己二酸等新項目建設(shè)不達(dá)預(yù)期；3.下游紡織服裝需求大幅下滑。
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