>> 華安證券-華峰化學(xué)(002064)業(yè)績環(huán)比改善，價差修復(fù)明顯-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
2023年1月18日晚間，華峰化學(xué)發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，公司2022年全年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤26.5-28.5億元，同比減少66.61%-64.09%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤25.2-27.2億元，同比減少67.93%-65.39%，基本每股收益0.54-0.58元。
主要產(chǎn)品價差回暖，四季度業(yè)績環(huán)比改善
公司預(yù)計第四季度實現(xiàn)歸母凈利2.34-4.34億元，同比減少76.02%-87.07%，環(huán)比增長1014%-1967%；扣非凈利潤1.8-3.8億元，同比減少78.6%-89.9%，環(huán)比增長17900%-37900%。2022年四季度業(yè)績環(huán)比上升主要原因是公司主要產(chǎn)品氨綸、己二酸等價差修復(fù)。根據(jù)市場價格測算，2022Q4公司主要產(chǎn)品氨綸40D/己二酸/聚氨酯原液價格同比分別-52.78%/-18.84%/ -9.30%，環(huán)比分別+2.74%/+3.67%/-5.01%；主要產(chǎn)品價差氨綸-純MDI-PTMEG/己二酸-純苯-硝酸同比分別-52.51%/-41.31%，環(huán)比分別+21.10%/+117.31%。
四季度氨綸底部震蕩，價差有所修復(fù)
四季度，氨綸價格底部盤整，均價環(huán)比+2.74%。供應(yīng)端，2022年四季度無新增氨綸產(chǎn)能投放，供應(yīng)端壓力無明顯提升。成本端，原料PTMEG價格隨原油價格進(jìn)一步下跌繼續(xù)下跌，四季度均價環(huán)比-10.66%，MDI價格環(huán)比下跌3.85%，成本壓力下行。需求端由于疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體較弱，但由于前幾個季度下跌幅度較大，行業(yè)利潤水平不佳觸及企業(yè)成本線，整體價格下跌動力不足，價差環(huán)比+21.10%。隨著疫情政策呈現(xiàn)開放趨勢，市場信心有所提振，我們認(rèn)為氨綸的需求端將逐步改善。產(chǎn)能端，后市新增產(chǎn)能計劃仍存，2023年或仍有供給壓力。成本端看，后市BDO投產(chǎn)計劃雖多，但較多是配套PBAT，PTMEG整體投產(chǎn)計劃有限，因此下行空間有限。我們認(rèn)為2023年氨綸行業(yè)或仍有壓力，但產(chǎn)能出清將加快，龍頭市場份額繼續(xù)提升。華峰化學(xué)積極推進(jìn)30萬噸差別化氨綸產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計將在2023-2025年于重慶基地逐步投產(chǎn)。公司的重慶基地在原料成本、能源、折舊方面均較同行業(yè)以及瑞安基地有顯著成本優(yōu)勢。
己二酸供需格局有望迎來改善，公司業(yè)績彈性將顯現(xiàn)
四季度，己二酸整體價格環(huán)比小幅提升，均價環(huán)比+3.67%。目前己二酸行業(yè)格局穩(wěn)定。由于長年開工低迷，加之下游需求一般，行業(yè)新增產(chǎn)能極少，除了新疆天利16萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計于2023年投放，2023-2025年新增產(chǎn)能主要來自華峰集團(tuán)于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸擴(kuò)建項目，屆時公司總產(chǎn)能將達(dá)到115萬噸/年。2022年下半年，由于需求快速下跌，行業(yè)陷入深度虧損。而后各生產(chǎn)企業(yè)主動降負(fù)，主動去庫存，挺價意愿強(qiáng)烈。行業(yè)整體開工率約50%上下。在供給收緊的情況下，己二酸價格與價差出現(xiàn)反彈，四季度價差環(huán)比+117.31%。中長期來看，尼龍66和PBAT產(chǎn)能擴(kuò)張將拉動己二酸需求快速增長，供給方面連續(xù)多年低開工率已經(jīng)使得己二酸行業(yè)新增產(chǎn)能明顯放緩，未來幾年新增產(chǎn)能大多集中于華峰自身。我們認(rèn)為己二酸景氣度將在未來幾年邊際改善，而華峰化學(xué)最為受益，公司將在未來景氣反轉(zhuǎn)時擁有較高盈利彈性。
投資建議
華峰化學(xué)是聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，氨綸、己二酸、聚氨酯原液等產(chǎn)品產(chǎn)能位于領(lǐng)先地位。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，成本優(yōu)勢領(lǐng)先。我們認(rèn)為公司主要產(chǎn)品景氣度有望邊際好轉(zhuǎn)，當(dāng)前是比較好的左側(cè)布局時點。由于四季度需求不及預(yù)期，我們下調(diào)全年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為27.91、36.98、42.11億元（原預(yù)測36.11億元、51.26億元、60.00億元），同比分別-64.8%、32.5%、13.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13.51、10.20、8.96倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；
?。?）產(chǎn)品及原料價格大幅波動；
?。?）行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期，競爭加劇；
?。?）可降解塑料、尼龍66產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；
?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求持續(xù)下滑。
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