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事件：2023年4月27日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年，公司成功收購窯煤集團(tuán)，合并口徑實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.61億元，同比增長22.34%；歸母凈利潤31.69億元，同比增長82.72%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.57億元，同比減少2.23%；歸母凈利潤9.58億元，同比減少25.95%。
　　現(xiàn)金股利支付率20.37%，股息率4.19%。據(jù)年報(bào)公告，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.14元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6.46億元，占當(dāng)年合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)的歸屬與公司股東凈利潤的20.37%，以2023年4月27日收盤價(jià)3.34元計(jì)算，股息率為4.19%。
　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“窯街煤電”成功注入，煤炭“量價(jià)齊升”助推業(yè)績增長。2022年，公司所屬煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1494.02萬噸，同比增長0.78%；煤炭銷量1415.41萬噸，同比下降7.07%；煤炭產(chǎn)品綜合售價(jià)719.14元/噸，同比增長36.07%；噸煤成本282.75元/噸，同比增長23.26%；噸煤毛利為436.39元/噸，同比增長45.89%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比抬升4.09pct至60.68%。此外，公司煤炭產(chǎn)能將迎來“內(nèi)生+外延”增長，在建90萬噸/年景泰煤業(yè)白巖子煤礦預(yù)計(jì)2023下半年建成投產(chǎn)，窯煤集團(tuán)在建200萬噸/年紅沙梁露天礦核增產(chǎn)能至300萬噸/年正在審批，目前已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，年內(nèi)將貢獻(xiàn)可觀增量。
　　電力業(yè)務(wù)同比減虧。2022年，公司完成火力發(fā)電量42億度，同比增長5.02%（2021年含窯煤集團(tuán)發(fā)電量）；實(shí)現(xiàn)售電價(jià)格0.3538元/度，同比增長11.57%；度電成本0.3970元/度，同比下降0.45%；度電毛利-0.0432元/度，同比減虧47.12%。電力業(yè)務(wù)毛利率同比抬升13.55pct至-12.21%。未來公司發(fā)電業(yè)務(wù)有望受益于甘肅省電價(jià)上浮實(shí)現(xiàn)扭虧。
　　煤化工、光伏多點(diǎn)布局，成長空間廣闊。公司2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債投資建設(shè)的清潔高效氣化氣綜合利用項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，助力完善公司煤化工下游產(chǎn)業(yè)鏈，據(jù)公司公告氣化氣項(xiàng)目二期建設(shè)也已啟動(dòng)，公司布局煤化工業(yè)務(wù)將消納部分長協(xié)動(dòng)力煤，所生產(chǎn)的高附加值化工品有助于保障公司未來盈利。公司28MW光伏自發(fā)自用工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023上半年建成投產(chǎn)，靖遠(yuǎn)礦區(qū)1GW農(nóng)光互補(bǔ)智慧能源工程項(xiàng)目目前已上報(bào)國家發(fā)改委，等待批復(fù)。公司綠電、火電聯(lián)營，未來成長可期。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利為34.08/37.02/39.41億元，對應(yīng)EPS分別為0.74/0.80/0.85元/股，對應(yīng)2023年4月28日收盤價(jià)的PE分別均為5/4/4倍，行業(yè)中估值較低，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅下跌；在建礦井投產(chǎn)不及預(yù)期。