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事件：公牛集團公布2022年年報和2023年一季報。公司2022Q4單季度營收36.1億元，YoY+7.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.3億元，YoY+44.1%。2023Q1單季度公司營收33.3億元，YoY+8.3%；歸母凈利潤7.4億元，YoY+14.7%。公司2022Q4、2023Q1收入增速較此前季度有所放緩，但是公司Q1在手訂單充足，后續(xù)收入增速有望逐步提升。
　　公牛2023Q1在手訂單充足，后續(xù)收入有望加速增長：2023Q1公牛收入YoY+8%，增速較2022年有所放緩，我們認為主要受公司出貨節(jié)奏影響。從在手訂單來，2023Q1公牛合同負債為8.7億元，YoY+17.8%。公司2021年開始拓展新能源賽道，2022年新能源產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.5億元，YoY+638.6%。公司2022年培育定位無主燈領(lǐng)域的專業(yè)品牌“沐光”，2022年無主燈業(yè)務(wù)銷售過億元。
　　在新產(chǎn)品的拉動下，我們預(yù)計公司2023年收入增長動力充足。
　　公牛2023Q1單季度毛利率同比提升：公牛2023Q1單季度毛利率為37.2%，同比+2.7pct。我們認為主要因為原材料價格同比有所下降，2023Q1 LME3個月銅期貨收盤價YoY-10.9%，2023Q1中塑指數(shù)YoY-14.4%。公司2023Q1毛利率相比2022Q4-3.8pct，主要因為2023Q1原材料價格相比2022Q4有所回升。
　　公牛2023Q1單季度盈利能力同比提升：公牛2023Q1單季度歸母凈利率為22.1%，同比+1.2pct。主要得益于毛利率的提升。從費用端來看，公司Q1管理/研發(fā)費用率同比+0.1pct/+0.2pct，保持穩(wěn)定。Q1銷售費用率同比+1.1pct，主要因為公司拓展新品類、新渠道，強化品牌推廣，投入有所增加。
　　公牛2023Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增加：公牛2023Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為14.4億元，同比+10.1億元。主要因為：
　　1）公司存貨減少，2023Q1公牛存貨為9.7億元，相比2022Q4-3.1億元。2）公司合同負債增長較多。
　　投資建議：公司作為轉(zhuǎn)換器、墻開的龍頭，不斷深化渠道布局，豐富各產(chǎn)線SKU，有望在更多細分領(lǐng)域提升市占率，實現(xiàn)長期穩(wěn)
　　定增長。我們預(yù)計公牛2023~2025年EPS各為6.05/6.75/7.84元，給予6個月目標(biāo)價181.50元，對應(yīng)2023年P(guān)E估值為30x，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲導(dǎo)致盈利能力下降。