>> 國盛證券-公牛集團(603195)發(fā)布股權(quán)激勵，經(jīng)營穩(wěn)健復蘇、新業(yè)務快速放量-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 517KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐程穎,姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入140.81億元（同比+13.7%），歸母凈利潤31.89億元（同比+14.7%）；單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入36.07億元（同比+7.0%），歸母凈利潤8.27億元（同比+44.1%）；2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入33.34億元（同比+8.3%），歸母凈利潤7.36億元（同比+14.7%），經(jīng)營穩(wěn)健復蘇、盈利表現(xiàn)靚麗。
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)中有進，新業(yè)務高速擴張。2022年電連接/智能電工照明/新能源業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入70.51/68.49/1.53億元，同比增長4.2%/23.4%/636.6%；毛利率分別為34.3%/41.9%/32.3%，同比變動+1.6/-0.1/+4.9pct；23Q1預計電連接業(yè)務保持穩(wěn)健增長，智能電工照明受經(jīng)營環(huán)境與品類屬性影響、復蘇節(jié)奏相對較緩。1）電連接業(yè)務：傳統(tǒng)核心業(yè)務品牌及渠道優(yōu)勢穩(wěn)固，22年銷量/均價分別同比-1%/+5%，產(chǎn)品升級推新帶動均價提升。2）智能電工照明：墻開、照明產(chǎn)品增勢良好，無主燈等新業(yè)務加速推進，裝飾渠道持續(xù)拓展、沐光招商進展順利，電工照明板塊收入實現(xiàn)高速增長，22年銷量/均價分別同比+12%/+11%。3）新能源：產(chǎn)品端布局不斷豐富，渠道端著力構(gòu)建線下銷售體系，收入增速超預期；新業(yè)務起步期毛利率略低，伴隨規(guī)模效應顯現(xiàn)盈利能力逐步增強。
毛利率同比提升，新業(yè)務拓展致費用率良性增長。2022年公司毛利率為38.0%（同比+1.1pct），單Q4毛利率為41.0%（同比+8.7pct，環(huán)比+2.0pct）；2022年期間費用率為12.7%（同比+1.6pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+1.2/+0.1/+0.4/-0.1pct，銷售費用率增長主要系新業(yè)務拓展導致廣告、業(yè)務推廣等費用投入力度加大。2023Q1公司毛利率為37.2%（同比+2.7pct，環(huán)比-3.8pct），環(huán)比下降主要受銅價上漲影響（2023Q1銅價環(huán)比2022Q4增長11.6%）且新業(yè)務占比提高，期間費用率為13.6%（同比+1.6pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比提升1.1/0.1/0.2/0.2pct，預計全年銷售費用投放力度延續(xù)。
股權(quán)激勵綁定核心成員，適度考核形成有效激勵。公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予限制性股票總計151萬股，占公司股本總額的0.25%，授予價格為75.75元/股，激勵對象共計762人，包括核心管理人員及核心骨干等。考核標準為2023/24/25年營業(yè)收入或凈利潤分別不低于前三個會計年度的平均水平且不低于前兩個會計年度平均水平的110%；2023-26年股權(quán)激勵攤銷費用分別為0.44/0.48/0.19/0.05億元，合計1.15億元。
盈利預測與投資評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，新業(yè)務加速擴張，盈利能力有望持續(xù)提升。我們預計2023-25年公司歸母凈利潤分別為37.5/44.7/52.7億元，對應PE為24.3X/20.4X/17.3X，維持“買入”評級。
風險提示：線下客流量恢復不及預期，原材料價格波動，新業(yè)務拓展不及預期。
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