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盈利能力持續(xù)改善，加碼智能照明，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公牛集團(tuán)發(fā)布22年報(bào)和23一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收140.81億元（yoy13.70%），歸母凈利31.89億元（yoy14.68%），扣非凈利29.04億元（yoy10.32%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收36.07億元（yoy6.95%），歸母凈利8.27億元（yoy44.10%）。23Q1營收、歸母凈利潤同比增長分別為8.31%、14.74%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為6.03、6.73、7.42元（前值2023-2024年6.22、7.50元）?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為17倍，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長，新業(yè)務(wù)加速落地，成長空間進(jìn)一步打開，給予公司2023年30倍PE，目標(biāo)價(jià)180.9元（前值186.6元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　智能照明業(yè)務(wù)加速成長，傳統(tǒng)主業(yè)不斷夯實(shí)鞏固
　　分品類看，22年智能電工照明業(yè)務(wù)豐富產(chǎn)品矩陣，并加大裝飾渠道拓展，全年實(shí)現(xiàn)營收68.49億元，同比+23.39%。在此基礎(chǔ)上，2023年公司深化布局，推出“沐光”無主燈品牌并進(jìn)行獨(dú)立招商。隨著線下場(chǎng)景消費(fèi)的復(fù)蘇，我們看好公司無主燈業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)撃?，為智能照明業(yè)務(wù)開新局。新能源業(yè)務(wù)方面，全年實(shí)現(xiàn)營收1.53億元，同比+638.62%，主要受益于下游新能源車的發(fā)展紅利。而傳統(tǒng)主業(yè)進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段，以夯實(shí)鞏固基本盤為主，22年電連接業(yè)務(wù)營收70.51億元，同比+4.22%。23Q1公司克服外部壓力，各業(yè)務(wù)有序發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了8.31%的營收同比增長。
　　盈利能力持續(xù)改善，彰顯品牌力
　　22年公司毛利率為38%，同比+1.05pct，主要受益于原料成本的回落和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其中電連接業(yè)務(wù)的毛利率同比+1.61pct，彰顯公司在該領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢(shì)。費(fèi)用端，22年銷售費(fèi)用率為5.68%，同比+1.16pct，主要系加大LED照明、新能源等新業(yè)務(wù)的推廣力度所致。23Q1公司盈利能力進(jìn)一步提升，毛利率同比+2.68pct，銷售費(fèi)用率同比+1.12pct，毛銷差同比+1.56pct。
　　擬實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，調(diào)動(dòng)員工積極性
　　公司發(fā)布新一輪員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向762名員工授予151萬股限制性股票（占當(dāng)前總股本的0.25%），授予價(jià)為75.75元/股，股票來源為定向增發(fā)。限制性股票分三期解鎖，其中業(yè)績解鎖目標(biāo)為2023、24、25年的營收或凈利潤不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不低于前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平。當(dāng)前正處于公司新舊動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，公司通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施有助于充分調(diào)動(dòng)員工積極性，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格上漲；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。