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事件描述
　　公牛集團(tuán)發(fā)布2022年快報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.81億，同比+13.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.74億，同比+14.16%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)28.89億，同比+9.76%；四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.07億，同比+6.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.13億，同比+41.56%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.77億，同比+44.78%。
　　事件評(píng)論
　　外部經(jīng)營(yíng)干擾增加，單季收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：Q4由于疫情多點(diǎn)防控及后期感染擴(kuò)散，線下銷售、物流及供應(yīng)均受負(fù)面干擾，公司單季收入增速環(huán)比前三季度有所降低，同比+7%；考慮到外部環(huán)境壓力增大，高個(gè)位數(shù)收入增長(zhǎng)表現(xiàn)已相對(duì)較優(yōu)。其中，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換器，受疫情干擾較大，綜合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的均價(jià)提升，收入規(guī)模預(yù)計(jì)平穩(wěn)；墻開(kāi)隨著高端新品推出，及線下網(wǎng)點(diǎn)改造推進(jìn)，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提升，預(yù)計(jì)當(dāng)期收入增長(zhǎng)穩(wěn)健；兩大新興戰(zhàn)略業(yè)務(wù)仍值成長(zhǎng)期，新能源充電槍/樁產(chǎn)品SKU進(jìn)一步補(bǔ)齊，渠道正加大力度開(kāi)拓；店中店等渠道改造有效促進(jìn)需求升級(jí)，智能照明及配套家居快速增長(zhǎng)仍提供一定收入增量。
　　Q4業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，盈利能力如期修復(fù)：21Q4公司原材料成本壓力顯現(xiàn)，使得盈利能力基數(shù)偏低，隨著22Q4原材料價(jià)格回歸正常水平，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率+7.74pct，歸屬凈利率+5.51pct，盈利能力如期修復(fù)；預(yù)計(jì)毛利率恢復(fù)明顯，費(fèi)用率則相對(duì)穩(wěn)定；在此背景下，Q4歸屬凈利潤(rùn)及扣非歸屬凈利潤(rùn)分別+42%/+45%。拉通全年，22/21/20年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率分別27.05%/29.48%/27.88%，21年剔除政府補(bǔ)助（百億企業(yè)培育獎(jiǎng)勵(lì)）后，三年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率基本平穩(wěn)，歸屬凈利率分別22.54%/22.45%/23.02%；考慮到過(guò)去幾年原材料成本大幅波動(dòng)、公司新興業(yè)務(wù)不斷開(kāi)拓，盈利中樞仍能持續(xù)維穩(wěn)，凸顯了優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)管理水平。
　　新賽道啟程+地產(chǎn)β，規(guī)模擴(kuò)容有望加速：23年地產(chǎn)銷售及竣工均將迎來(lái)階段性好轉(zhuǎn)，公牛智能電工照明屬于房屋裝修鏈條，收入有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)；且隨著線下銷售環(huán)境重回穩(wěn)定，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)也將延續(xù)平穩(wěn)表現(xiàn)。此外，公牛開(kāi)拓了新的戰(zhàn)略版圖——新能源充電槍/樁及無(wú)主燈業(yè)務(wù)，這兩大領(lǐng)域均十分符合公司此前擅長(zhǎng)的螞蟻市場(chǎng)，即市場(chǎng)規(guī)模較大且無(wú)領(lǐng)先龍頭；考慮到公牛以精品策略，先后成功開(kāi)拓了轉(zhuǎn)換器、墻開(kāi)，形成了當(dāng)前龐大的渠道網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)勢(shì)的品牌優(yōu)勢(shì)及高效的供應(yīng)鏈體系；在此加持之下，公司新興業(yè)務(wù)也有望成功開(kāi)拓。當(dāng)前公牛兩大新業(yè)務(wù)已完成了基本產(chǎn)品線鋪設(shè)，正值渠道擴(kuò)張階段，靜待后續(xù)放量。
　　維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：Q4公牛收入增速環(huán)比降低，主要在于外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的負(fù)面影響加大，公司各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)維持前期態(tài)勢(shì)，新戰(zhàn)略業(yè)務(wù)仍處于高增成長(zhǎng)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；盈利能力層面，原材料成本相比去年同期走低，驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)；拉通全年，盡管近三年外部原材料環(huán)境波動(dòng)不小，且公司發(fā)力開(kāi)拓新的戰(zhàn)略賽道，公司整體盈利能力中樞仍能持續(xù)維穩(wěn)，凸顯了優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營(yíng)管理水平。展望后續(xù)，公司無(wú)主燈及新能源充電槍/樁正值擴(kuò)張階段，疊加23年地產(chǎn)銷售及竣工階段性好轉(zhuǎn)，公牛規(guī)模增長(zhǎng)有望加速。綜上，預(yù)計(jì)23、24年公司業(yè)績(jī)分別+20%、+15%，估值分別24、21倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)出現(xiàn)大的技術(shù)變革；
　　2、地產(chǎn)銷售及竣工改善不及預(yù)期。