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公司概況：民用電工行業(yè)領(lǐng)軍者，我國(guó)家喻戶曉的公眾品牌。公牛集團(tuán)創(chuàng)立于1995年，從插座開始逐步拓展，形成了電連接、智能電工照明、數(shù)碼配件三大業(yè)務(wù)板塊。渠道端形成了線下、線上協(xié)同發(fā)展的強(qiáng)大營(yíng)銷體系，已在全國(guó)范圍內(nèi)建立了75萬(wàn)多家五金渠道售點(diǎn)（含五金店、日雜店、辦公用品店、超市等)、12萬(wàn)多家專業(yè)裝飾及燈飾渠道售點(diǎn)以及25萬(wàn)多家數(shù)碼配件渠道售點(diǎn)，開拓了數(shù)十家線上授權(quán)經(jīng)銷商?！肮！逼放萍矣鲬魰裕蔀?0%家庭的選擇，“安全用電專家”深入人心。
　　行業(yè)分析：傳統(tǒng)民用電工行業(yè)公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固，新興行業(yè)前景廣闊。公司所在的民用電工行業(yè)，上游供應(yīng)穩(wěn)定，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和期貨套期保值的方法一定程度降低原材料價(jià)格波動(dòng)的不確定性；下游傳統(tǒng)零售渠道網(wǎng)點(diǎn)分散業(yè)務(wù)格局穩(wěn)固。傳統(tǒng)民用電工行業(yè)：轉(zhuǎn)換器及墻開插座行業(yè)處于地產(chǎn)后周期，擁有百億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，增速放緩、集中度高，公牛市占率分別可達(dá)51%和34%；LED照明行業(yè)：滲透率提升和產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)驅(qū)動(dòng)千億級(jí)市場(chǎng)，應(yīng)用領(lǐng)域有望拓寬，競(jìng)爭(zhēng)格局分散公牛市占率低。智能家居行業(yè)：快速成長(zhǎng)期品類不斷豐富、滲透率提升空間大，行業(yè)格局尚未穩(wěn)定，C端與B端渠道市場(chǎng)有差異。新能源汽車充電行業(yè)：受新能源車及政策利好，市場(chǎng)前景廣闊。
　　競(jìng)爭(zhēng)力成長(zhǎng)性分析：產(chǎn)品為基渠道為王。產(chǎn)品力：公司在傳統(tǒng)電連接、墻開插座產(chǎn)品上市占率領(lǐng)先；產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)，在行業(yè)發(fā)展紅利期可以推出符合消費(fèi)趨勢(shì)的新產(chǎn)品；產(chǎn)量大產(chǎn)能足，產(chǎn)銷率高；套期保值鎖定原材料價(jià)格，盈利能力穩(wěn)定；堅(jiān)持品質(zhì)為根本。渠道力：傳統(tǒng)零售五金和裝飾渠道龐大且穩(wěn)固，線下渠道網(wǎng)點(diǎn)多，形成較難復(fù)制的線下營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)；線上平臺(tái)增速快，核心品類市占率第一。品牌力：公司在民用電工領(lǐng)域具有高口碑、高國(guó)民度和知名度，線上銷售平臺(tái)人氣與口碑并存。成長(zhǎng)性：智能家居、新能源車充電市場(chǎng)廣闊，為公司重點(diǎn)發(fā)展品類。裝飾渠道的專業(yè)化、綜合化升級(jí)賦能新產(chǎn)品的發(fā)展；同時(shí)B端裝企等渠道為公司全部產(chǎn)品開拓增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)與渠道開拓進(jìn)度不及預(yù)期；地產(chǎn)開工下滑；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
　　投資建議：看好新老業(yè)務(wù)及新老渠道協(xié)同并進(jìn)。我們看好公司進(jìn)入更多民用電工、智能家居相關(guān)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和成長(zhǎng)。由于2022四季度疫情沖擊線下消費(fèi)，小幅下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年的凈利潤(rùn)分別為30.94、36.19和42.02億元，同比增速11.3%、17.0%、16.1%。維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)合理估值區(qū)間至167.3~180.6元，對(duì)應(yīng)2023年28~30x PE。