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前言
　　隨著公司轉(zhuǎn)換器、墻開兩大優(yōu)勢(shì)品類的市場(chǎng)份額達(dá)到行業(yè)第一，市場(chǎng)逐步開始擔(dān)憂公司后續(xù)成長(zhǎng)速度與空間。本文將從短中長(zhǎng)期維度剖析公司后續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)源，整體我們認(rèn)為公司多品類發(fā)展梯隊(duì)搭建清晰，民用電工大平臺(tái)雛形初現(xiàn)疊加未來(lái)國(guó)際化市場(chǎng)拓展，持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)憂。
　　投資邏輯：
　　短期：核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類仍可穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司“安全”的品牌形象與渠道擴(kuò)展已形成良性循環(huán)，核心品類增長(zhǎng)路徑依然清晰。轉(zhuǎn)換器方面，“量”增雖逐漸趨于平穩(wěn)，但公司主動(dòng)求變，深挖需求痛點(diǎn)，快速研發(fā)迭代產(chǎn)品，推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)穩(wěn)步攀升。根據(jù)國(guó)金數(shù)字Lab統(tǒng)計(jì)，公牛天貓平臺(tái)轉(zhuǎn)換器品類均價(jià)呈逐年提升態(tài)勢(shì)，2020年約為21.8元，2022年1-11月均價(jià)已達(dá)30.3元。整體來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的“價(jià)”增具備持續(xù)性，或?qū)⒃谖磥?lái)進(jìn)一步打開轉(zhuǎn)換器品類成長(zhǎng)上限。墻開方面，在精裝化、整裝化趨勢(shì)下，B端渠道前置布局越發(fā)重要，尤其小B市場(chǎng)或?qū)⒊蔀楣具M(jìn)一步打開份額天花板的關(guān)鍵。
　　中長(zhǎng)期：三大新品類驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)。由于充電槍/樁、無(wú)主燈、便攜式儲(chǔ)能的品類特性與公司優(yōu)勢(shì)品類較為相似，公司平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，成本與渠道優(yōu)勢(shì)將凸顯。并且三大品類所處賽道均具成長(zhǎng)紅利，其中充電槍/樁和便攜式儲(chǔ)能行業(yè)規(guī)模均有望超千億，未來(lái)三年CAGR均有望超40%。具備行業(yè)紅利的同時(shí)，公司三大新品類先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展思路清晰，將顯著打開公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　遠(yuǎn)期：推進(jìn)國(guó)際化，有望再造一個(gè)“公牛”。公司海外業(yè)務(wù)仍處起步階段，2021年公司海外營(yíng)收為2.8億元，占比僅2.2%，發(fā)展空間巨大。在海外市場(chǎng)新能源充電樁市場(chǎng)快速成長(zhǎng)（預(yù)計(jì)歐洲/美國(guó)2025年充電樁市場(chǎng)規(guī)模將分別超140/50億美元，CAGR超40%）疊加照明行業(yè)格局仍較分散（CR5約20%）的情況下，公牛或可憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品力以及大規(guī)模生產(chǎn)制造能力帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，以跨境電商渠道為抓手，在充電樁、LED（含無(wú)主燈）的國(guó)際市場(chǎng)中逐步成長(zhǎng)，打開公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為5.12/5.98/6.93元，對(duì)應(yīng)PE為27/23/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)；招商不暢；原材料價(jià)格大幅上漲；限售股解禁。