>> 國盛證券-公牛集團(603195)電工龍頭前行不輟，多元成長可期-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
大小： |
4150KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姜春波，徐程穎 |
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業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)兼具穩(wěn)定性與成長性，業(yè)績穩(wěn)增、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。公司傳統(tǒng)轉(zhuǎn)換器、墻開插座業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，布局高潛力賽道，打造“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)+成長性業(yè)務(wù)+藍海業(yè)務(wù)”結(jié)構(gòu)，成長空間充足。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，2017-2021年收入/歸母凈利潤CAGR分別為14.4%/21.3%；近三年ROE約25%-30%，充分反映龍頭公司商業(yè)壁壘和經(jīng)營效率，資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)異。
產(chǎn)品、品牌、渠道相輔相成，核心壁壘穩(wěn)固。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提高品牌認可度，品牌溢價與成本優(yōu)勢提供高渠道利潤，廣泛終端網(wǎng)點擴大品牌影響力。產(chǎn)品、品牌、渠道相互賦能，成就公牛傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)龍頭地位，并有望為新業(yè)務(wù)發(fā)展提供協(xié)同支持。產(chǎn)品端：強大的研發(fā)能力以及供應(yīng)鏈優(yōu)勢打造極致產(chǎn)品力與成本優(yōu)勢。品牌端：精準定位與高效推廣強化消費者認知，品牌形象深入人心。渠道端：配送訪銷形成覆蓋百萬終端的龐大體系，豐厚的渠道利潤增強推力；順勢而為，加強B端渠道建設(shè)，加速完善布局。
現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進，成長型業(yè)務(wù)發(fā)展可期。現(xiàn)金牛：轉(zhuǎn)換器以質(zhì)取勝，龍頭地位穩(wěn)固，2021年市占率約56%，增長動能轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級推動價格提升。墻開產(chǎn)品差異化定位裝飾開關(guān)，2021年市占率約16%。國產(chǎn)替代+智能升級+渠道拓展，份額有望持續(xù)提升。我們測算公司轉(zhuǎn)換器/墻開2021-2025年收入CAGR預(yù)計為9%/15%。成長業(yè)務(wù)：LED照明空間廣闊、格局未定，公牛主打愛眼屬性，借助產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢有望后來居上；數(shù)碼配件緊隨消費趨勢，持續(xù)推進產(chǎn)品創(chuàng)新，打造強電弱電協(xié)同。
藍海業(yè)務(wù)極具看點，海外市場空間廣闊。新能源充電槍/樁：新能源汽車興起帶動充電設(shè)施市場擴容，預(yù)計2030年充電樁市場規(guī)模超千億。公司于紅利期布局，線上銷量領(lǐng)先，線下順利推進。便攜式儲能：成本優(yōu)化+需求高增，行業(yè)高速發(fā)展。公司產(chǎn)品布局持續(xù)完善，有望憑借技術(shù)積累+性價比優(yōu)勢突圍。無主燈：順應(yīng)家裝升級趨勢，消費認知逐步成熟。公司借助自身原有制造優(yōu)勢與渠道資源完成前期布局，專業(yè)無主燈品牌沐光面世后，有望帶來高端市場新機遇。海外市場：有望依托新能源充、儲等新業(yè)務(wù)打通銷售市場，并進一步導(dǎo)入公司傳統(tǒng)優(yōu)勢品類，海外市場空間廣闊。
投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收143.6/167.4/194.0億元，同比增長15.9%/16.6%/15.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.2/36.3/42.5億元，同比增長12.2%/16.5%/16.9%，對應(yīng)P/E估值分別為28.7X/24.7X/21.1X。公牛集團作為國內(nèi)民用電工領(lǐng)域龍頭，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營穩(wěn)健，且傳統(tǒng)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)前景廣闊，成長性充足。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料價格波動風(fēng)險，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，測算誤差風(fēng)險。
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