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3月19日，沐光無(wú)主燈品牌正式發(fā)布，公司將其定位為集團(tuán)一級(jí)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，旨在打造下個(gè)百億品牌。沐光以“光”為核心，致力通過(guò)層次感、氛圍感的燈光使裝修風(fēng)格更有情調(diào)；具備自產(chǎn)自研的高端品質(zhì)、國(guó)際大師的方案設(shè)計(jì)、五星級(jí)的銷售服務(wù)體系，提供燈具、燈光控制系統(tǒng)和全面兼容的智能家居方案。公司打出廣告語(yǔ)“無(wú)主燈，有沐光”，樹立無(wú)主燈=沐光的品類品牌形象。
　　23年沐光規(guī)劃拓展千家門店，公牛無(wú)主燈持續(xù)在C端墻開網(wǎng)點(diǎn)鋪貨。沐光無(wú)主燈重新招商加盟，在零售端采用品牌旗艦大店+體驗(yàn)店的雙軌驅(qū)動(dòng)模式，品牌旗艦大店以品牌宣傳為導(dǎo)向，兼顧家裝渠道引流；區(qū)域性品牌體驗(yàn)店以銷售為導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)覆蓋。當(dāng)日首家旗艦店落地中山星光聯(lián)盟（全球最大的專業(yè)燈飾賣場(chǎng)）?！肮！逼放浦饕趥鹘y(tǒng)裝飾渠道鋪貨，發(fā)揮渠道復(fù)用。
　　無(wú)主燈作為照明行業(yè)全新變量，SKU更少，客單值更高，加快行業(yè)整合。在智能家居升級(jí)、裝企推廣、電商種草等因素驅(qū)動(dòng)下快速擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)2025年家用無(wú)主燈市場(chǎng)160+億元，2021-25年CAGR 34%。產(chǎn)品端比拼落地服務(wù)能力，渠道端比拼家裝公司資源爭(zhēng)奪；行業(yè)處于導(dǎo)入期，并無(wú)龍頭。
　　公牛“輕裝上陣”，有望彎道超車。相較于專業(yè)無(wú)主燈品牌，公司10萬(wàn)+分布式的墻開渠道保證了后端的服務(wù)落地效果，而專業(yè)無(wú)主燈品牌的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)大多僅有幾百家；相較于頭部家居、商照品牌，公司采用單層分銷，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，管理良好；且屬于照明行業(yè)的“后來(lái)者”，不存在傳統(tǒng)照明企業(yè)“左右手互博”的擔(dān)憂和傳統(tǒng)照明經(jīng)銷商的掣肘；公司可以重新招商，將無(wú)主燈作為戰(zhàn)略推進(jìn)，有助于實(shí)現(xiàn)彎道超車。
　　公司內(nèi)部將無(wú)主燈提升到戰(zhàn)略層面，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。2023年起公牛雙品牌運(yùn)營(yíng)，高端定制化，進(jìn)攻頭部裝企；低端標(biāo)準(zhǔn)化，延續(xù)性價(jià)比定位，通過(guò)裝飾渠道復(fù)用、新專賣店開設(shè)、小B裝企對(duì)接，廣泛觸及大眾消費(fèi)者。公司的無(wú)主產(chǎn)品目標(biāo)客群是大眾消費(fèi)者，客單價(jià)1-3萬(wàn)元，與此前大眾消費(fèi)品的形象一脈相承。在產(chǎn)品布局上，與照明業(yè)務(wù)布局一樣，不追求SKU數(shù)量，而是希望迭代出通用性、模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，通過(guò)模塊化的排列組合，滿足消費(fèi)者個(gè)性化的需求。收購(gòu)邦奇智能，輸出套系化解決方案，助力頭部裝企渠道導(dǎo)入；邦奇智能的核心優(yōu)勢(shì)高端酒店的智能燈控系統(tǒng)，公司2021年收購(gòu)邦奇智能70%股權(quán)，能夠整體輸出無(wú)主燈產(chǎn)品+智能控制系統(tǒng)解決方案，產(chǎn)品端競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)。供應(yīng)鏈端，惠州基地基本建成，預(yù)計(jì)2023年后無(wú)主燈逐步自產(chǎn)，優(yōu)化毛利率。我們預(yù)計(jì)23年沐光收入約1億元，假設(shè)公牛無(wú)主燈翻倍，則23年收入約3.5億元，24-25年維持翻倍。
　　民用電工龍頭又立時(shí)代潮頭，再出發(fā)。傳統(tǒng)核心品類穩(wěn)居第一，渠道改革紅利釋放；布局無(wú)主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續(xù)復(fù)刻龍頭地位。我們維持2022-24年歸母凈利至30.97/38.86/48.24億元，同比+11.4%/+25.5%/+24.1%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE為31/25/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)竣工不及預(yù)期，影響收入；原材料價(jià)格波動(dòng)，影響利潤(rùn)率。