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寫在前面：公牛集團(tuán)從浙江慈溪的一間手工作坊成長(zhǎng)為市值約千億的上市公司，復(fù)盤其進(jìn)階之路，我們認(rèn)為公司的蛻變與創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略謀布密不可分，同時(shí)，完善的組織架構(gòu)與管理體系是提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)鍵，上下一心的凝聚力為公司良性發(fā)展提供長(zhǎng)效動(dòng)力。
　　創(chuàng)始人登高望遠(yuǎn)，高管團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)勁。創(chuàng)始人：“犟”人匠心，謀深慮遠(yuǎn)。1）扎實(shí)耕耘：創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)阮立平系公司核心靈魂，工程師背景使其在業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)Ｗ⑸罡非髽O致；2）擇善而從：具有跨行業(yè)學(xué)習(xí)的意識(shí)與能力，敢為人先，率先將快消品的銷售模式引入民用電工領(lǐng)域，獨(dú)創(chuàng)“配送訪銷”模式，構(gòu)建渠道壁壘；3）謀定后動(dòng)：大膽探索、謹(jǐn)慎決策、靈活調(diào)整，持續(xù)擴(kuò)大企業(yè)能力圈。4）精打細(xì)算：資源投放精準(zhǔn)，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，使得公司投入產(chǎn)出相匹配。高管團(tuán)隊(duì)：舉賢任能，輔佐得力。多位副總裁及事業(yè)部總經(jīng)理或具備深厚產(chǎn)業(yè)與技術(shù)積累；或曾任職國(guó)際知名企業(yè)，具備領(lǐng)先戰(zhàn)略視野。管理層背景多元，能力卓越，為公司發(fā)展貢獻(xiàn)堅(jiān)實(shí)力量。
　　組織結(jié)構(gòu)扁平高效，管理效率持續(xù)提升。公司職能部門扁平化，決策層向操作層高效傳導(dǎo)。2017年公司完成頂層架構(gòu)變革，由事業(yè)部制轉(zhuǎn)換為3支柱模式，組織架構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化?！按蠹瘓F(tuán)小事業(yè)部”模式有利于業(yè)務(wù)聚焦，各事業(yè)部根據(jù)集團(tuán)戰(zhàn)略單獨(dú)制定業(yè)務(wù)規(guī)劃與考核目標(biāo)，分工明確；事業(yè)部總經(jīng)理具有嚴(yán)格業(yè)績(jī)考核，管理動(dòng)力充足。BBS系統(tǒng)提升精益化管理水平，賦能研發(fā)、制造、銷售全價(jià)值鏈。對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)降本增效、推動(dòng)組織變革；對(duì)外實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新增長(zhǎng)、落實(shí)戰(zhàn)略目標(biāo)。
　　股權(quán)集中，激勵(lì)廣泛，綁定員工利益。家族企業(yè)持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，創(chuàng)始人阮立平及其弟阮學(xué)平為公司實(shí)控人，直接與間接合計(jì)持股比例為86.1%。2019-2021年公司現(xiàn)金分紅比例均在50%以上，高分紅率為股東提供穩(wěn)定回報(bào)，彰顯公司優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流與盈利能力。上市以來陸續(xù)推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)與特別人才持股計(jì)劃，覆蓋范圍廣泛，員工持股綁定利益，提升經(jīng)營(yíng)活力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.9/169.9/199.8億元，同比增長(zhǎng)16.2%/18.1%/17.6%；歸母凈利潤(rùn)31.2/37.2/44.4億元，同比增長(zhǎng)12.2%/19.4%/19.2%，對(duì)應(yīng)P/E估值分別為30.2X/25.3X/21.3X。公牛集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)民用電工領(lǐng)域龍頭，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。治理層面，創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)謀劃得當(dāng)，管理體系靈活高效；業(yè)務(wù)層面，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，新業(yè)務(wù)前景廣闊，成長(zhǎng)性充足。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。