>> 申萬(wàn)宏源-公牛集團(tuán)(603195)2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，持續(xù)看好2023年業(yè)績(jī)彈性！-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大?。?/td>
| 734KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，利潤(rùn)表現(xiàn)略超預(yù)期：2022年公司收入140.81億元，yoy+13.7%，歸母凈利潤(rùn)31.74億元，yoy+14.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)28.89億元，yoy+9.8%，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。單季度看，22Q4收入36.07億元，yoy+7.0%，歸母凈利潤(rùn)8.13億元，yoy+41.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.77億元，yoy+44.8%。
電連接：產(chǎn)品升級(jí)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，新能源電連接持續(xù)高景氣。我們預(yù)計(jì)2022年傳統(tǒng)電連接收入增速為個(gè)位數(shù)，其中22Q4受到線下消費(fèi)環(huán)境不利擾動(dòng)，收入增速預(yù)計(jì)微負(fù)。分驅(qū)動(dòng)力看，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)單價(jià)提升貢獻(xiàn)主要增幅，主要系：1）持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品系列，軌道插座等高毛利新品收入占比提升；2）2022年4月轉(zhuǎn)化器產(chǎn)品提價(jià)3%-4%。新能源充電槍/樁收入略超預(yù)期，渠道持續(xù)擴(kuò)張中。2022年新能源充電產(chǎn)品收入超出公司此前預(yù)期的1億元。分渠道看，線上端，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，截至2023年3月，公司新能源充電產(chǎn)品在天貓平臺(tái)市占率為15.1%，三方品牌中龍頭地位穩(wěn)固；線下端，2022年公司開(kāi)始從0到1搭建線下渠道，包括C端的汽車(chē)后市場(chǎng)網(wǎng)點(diǎn)，如4S店、汽修店、汽配店等，也包括車(chē)企、運(yùn)營(yíng)商等小B渠道；截至2022年末新增百名新能源經(jīng)銷(xiāo)商，開(kāi)拓超5000家網(wǎng)點(diǎn)。在數(shù)碼配件領(lǐng)域，公司加快產(chǎn)品線創(chuàng)新，推出大功率戶外移動(dòng)電源，我們預(yù)計(jì)2022年數(shù)碼配件收入增速在10%左右，保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。
智能電工照明：傳統(tǒng)品類(lèi)增速穩(wěn)健，新品類(lèi)高歌猛進(jìn)。1）墻開(kāi)：我們預(yù)計(jì)2022年收入同比15%左右，其中22Q4增速回落至個(gè)位數(shù)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)仍是主要驅(qū)動(dòng)力。2）LED：我們預(yù)計(jì)2022年收入同比在30%左右，逆勢(shì)增長(zhǎng)的主要原因包括：1）產(chǎn)品線持續(xù)豐富，光源類(lèi)產(chǎn)品由家庭向工業(yè)、辦公、酒店、醫(yī)院、超市等工商業(yè)拓展使用場(chǎng)景，燈飾類(lèi)產(chǎn)品先后推出X18極致，X11永恒等“輕智能”裝飾燈；2）裝飾渠道持續(xù)推進(jìn)集成店/店中店改革，渠道鋪貨增加，且優(yōu)勢(shì)品類(lèi)墻開(kāi)帶單效果顯著。3）無(wú)主燈作為全屋智能生態(tài)布局核心環(huán)節(jié)，收入表現(xiàn)超預(yù)期：2022年收入超過(guò)此前規(guī)劃的1億元。2022年3月，沐光無(wú)主燈品牌正式發(fā)布，重新招商加盟，在零售端采用品牌旗艦大店+體驗(yàn)店的雙軌驅(qū)動(dòng)模式，2023年規(guī)劃拓展千家門(mén)店；“公?！逼放浦饕趥鹘y(tǒng)裝飾渠道鋪貨，發(fā)揮渠道復(fù)用。后續(xù)采用雙品牌運(yùn)營(yíng)，高端定制化，進(jìn)攻頭部裝企；低端標(biāo)準(zhǔn)化，延續(xù)性價(jià)比定位，通過(guò)裝飾渠道復(fù)用、新專(zhuān)賣(mài)店開(kāi)設(shè)、小B裝企對(duì)接，廣泛觸及大眾消費(fèi)者。
展望2023年：受益于消費(fèi)復(fù)蘇和短期竣工改善，我們預(yù)計(jì)收入增速有望達(dá)到20%左右；原材料下行周期提供利潤(rùn)彈性，歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)超過(guò)收入增速。具體看：1）傳統(tǒng)電連接：我們預(yù)計(jì)2023年收入增速有望達(dá)到10%以上，主要系：1）2022年插座銷(xiāo)量增速受到較大擾動(dòng)，2023年有望修復(fù)；2）新品類(lèi)增速較高，公司在五金渠道布局電池、電動(dòng)工具等新品類(lèi)，新品類(lèi)基數(shù)小，收入增速預(yù)計(jì)在20%以上。2）墻壁開(kāi)關(guān)&LED：預(yù)計(jì)2023年墻開(kāi)收入增速有望達(dá)到20%左右，LED收入增速有望達(dá)到30%以上，主要系：1）公司持續(xù)推進(jìn)集成店改革，預(yù)計(jì)2023年墻開(kāi)渠道新增1萬(wàn)家左右的集成店，且進(jìn)一步挑選優(yōu)質(zhì)集成店轉(zhuǎn)變成專(zhuān)賣(mài)店，店效持續(xù)優(yōu)化，渠道改革紅利繼續(xù)釋放；2）2023年竣工端階段性利好，刺激細(xì)分行業(yè)增速回升。3）無(wú)主燈：2023年起公司采用雙品牌運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)2023年沐光收入約1億元，假設(shè)公牛無(wú)主燈翻倍，則2023年無(wú)主燈收入約3.5億元，同比增速200%+。4）新能源充電：2023年仍處于渠道建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)新能源渠道數(shù)量預(yù)計(jì)維持翻倍體量，B端渠道持續(xù)試點(diǎn)機(jī)關(guān)事業(yè)單位、企業(yè)、物業(yè)、充電場(chǎng)站等，為后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。盈利端，22H1是原材料高位，22H2以來(lái)塑料、銅等主要原材料價(jià)格處于震蕩或者下行周期，提供盈利彈性，我們預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)增速有望高于收入增速。
民用電工龍頭又立時(shí)代潮頭，再出發(fā)。傳統(tǒng)核心品類(lèi)穩(wěn)居第一，渠道改革紅利釋放；布局無(wú)主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續(xù)復(fù)刻龍頭地位。結(jié)合2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，略微上調(diào)2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至31.74億元（前值為30.97億元），維持2023-24年歸母凈利利潤(rùn)38.86/48.24億元的預(yù)測(cè)，2022-2024年同比分別為+14.2%/+22.4%/+24.2%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE為29/24/19倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)竣工不及預(yù)期，影響收入；原材料價(jià)格波動(dòng)，影響利潤(rùn)率。
|
|
