>> 中信證券-昱能科技(688348)2022年年報&2023年一季報點評：微逆量利雙升，儲能蓄勢待發(fā)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
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公司2023Q1業(yè)績符合預(yù)期，核心主業(yè)微型逆變器量利雙升。預(yù)計隨著海外需求持續(xù)高增，公司智能關(guān)斷器銷售有望快速放量、儲能業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，推動全年量利齊升。我們調(diào)整公司2023-24年EPS預(yù)測至11.35/19.69元，新增2025年EPS預(yù)測為31.35元，給予公司目標(biāo)價400元（基于2023年35倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。公司2022年實現(xiàn)營收13.38億元（+101.3%YoY），歸母凈利潤3.61億元（+250.3% YoY），毛利率39.3%，較2021年提升2.0pcts，業(yè)績整體符合預(yù)期。其中22Q4實現(xiàn)營收4.11億元（+68.5% YoY，-4.4% QoQ），歸母凈利潤1.08億元（+138.7% YoY，-12.9% QoQ）。同時，公司披露2023年一季度業(yè)績報告，預(yù)計23Q1實現(xiàn)營收4.36億元（+151.1%YoY，+6.1% QoQ），歸母凈利潤1.18億元（+282.9% YoY，+9.3% QoQ）。受益于微逆市場的快速放量，公司2022年和2023Q1業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，規(guī)模效益穩(wěn)步提升。公司費用管控能力凸顯，2023Q1銷售費用率6.4%（-1.1pctsYoY，-0.7pct QoQ），管理費用率3.7%（-0.9pct YoY，+0.3pct QoQ）。2022年中公司登陸科創(chuàng)板上市募資后大幅改善公司資金狀況，由于公司產(chǎn)品主要面向海外市場，為應(yīng)對此前出現(xiàn)的芯片短缺造成的不利影響，公司從2022H2開始逐步擴(kuò)大物料提前備貨量，以滿足海外子公司6個月的銷售需求，導(dǎo)致2022年底和2023Q1存貨有所增加，預(yù)計隨著海外需求持續(xù)高增長，存貨有望加速消化回落。
▍核心主業(yè)量利雙升，微逆產(chǎn)品毛利率逐步提升。微型逆變器作為公司核心主業(yè)，2022年公司微逆實現(xiàn)營收10.65億元（+108.0 YoY），營收占比維持在80%左右，得益于規(guī)模效應(yīng)提升、管理能力優(yōu)化以及銷售結(jié)構(gòu)升級，毛利率同比提升1.4pcts至38.3%。2022年全年實現(xiàn)微逆生產(chǎn)185.26萬臺（+275.8% YoY），銷售93.52萬臺（+92.0% YoY），折合組件約260萬個；2023Q1公司微逆出貨約85萬個，折合臺數(shù)約28萬臺。公司微型逆變器產(chǎn)品主要面向海外市場，北美、歐洲依舊是最主要兩大市場，受益于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拉美地區(qū)微逆出貨量占比迅速提升，2022年歐洲、北美、拉美地區(qū)微逆銷售占比分別為46.7%/29.7%/21.8%；利潤率方面，歐洲和拉美市場微逆毛利率相對較高，2022年分別為41.0%/41.8%。展望未來，公司微型逆變器訂單飽滿需求旺盛，得益于分布式光伏持續(xù)增長和微型逆變器滲透率加速提升，且隨著公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級和新客戶開拓，我們預(yù)計2023年公司微逆銷量有望超過240萬臺。
▍關(guān)斷器銷售快速放量，盈利能力持續(xù)增強。公司關(guān)斷器產(chǎn)品不斷導(dǎo)入市場，市場認(rèn)可度和規(guī)模效應(yīng)提升，2022年公司智能關(guān)斷器業(yè)務(wù)營收1.42億（+62.4%YoY），實現(xiàn)產(chǎn)量97.09萬臺（+16.2% YoY），銷量96.51萬臺（+49.8% YoY）。產(chǎn)品價格和毛利率迎來明顯改善，毛利率同比提升6.6pcts至27.2%。公司智控關(guān)斷器產(chǎn)品持續(xù)放量，隨著以美國為主的關(guān)斷器市場迎來裝機(jī)復(fù)蘇，我們預(yù)計2023年銷量將達(dá)到300萬臺。
▍儲能業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，增長有望超預(yù)期。順應(yīng)光儲一體化的市場發(fā)展趨勢，公司近年來持續(xù)推動儲能產(chǎn)品的研發(fā)布局，在2022年實現(xiàn)小批量出貨，全年貢獻(xiàn)營收約1400萬元。目前公司已掌握交流耦合儲能系統(tǒng)控制技術(shù)和低壓儲能控制技術(shù)等核心技術(shù)，開展了多個光儲一體化研發(fā)項目，相關(guān)儲能產(chǎn)品可以交流耦合方式與光伏并網(wǎng)逆變器系統(tǒng)一起組成微網(wǎng)系統(tǒng)。根據(jù)其公告，公司未來將繼續(xù)圍繞儲能類產(chǎn)品開展多個研發(fā)項目，有利于盡快推出性能更佳的儲能產(chǎn)品，搶裝新增儲能市場份額。
▍風(fēng)險因素：分布式光伏增長不及預(yù)期；微型逆變器滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；海外貿(mào)易壁壘抬升；元器件供應(yīng)鏈面臨瓶頸；公司渠道拓展不及預(yù)期；公司新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)升級不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為國內(nèi)微逆龍頭，2022年核心主業(yè)量利雙升，智能關(guān)斷器、儲能產(chǎn)品有望受益于海外需求持續(xù)高增而快速放量。但考慮到終端庫存壓力階段性提升，行業(yè)競爭趨于激烈，下調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測為9.08/15.75億元（原預(yù)測為10.66/18.41億元），新增2025年凈利潤預(yù)測25.08億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為11.35/19.69/31.35元（預(yù)計轉(zhuǎn)增股本稀釋后EPS分別為8.10/14.06/22.39元），現(xiàn)價對應(yīng)PE為29/17/11倍。結(jié)合當(dāng)前可比公司（固德威、禾邁股份、德業(yè)股份）2023年基于Wind一致預(yù)期的平均PE為25倍，考慮到公司微逆龍頭地位，智能關(guān)斷器、儲能業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)新增長極，支撐業(yè)績高增，給予公司2023年35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價400元，維持“買入”評級。
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