>> 中信證券-明新旭騰(605068)2022年年報及2023一季報點評：產(chǎn)品序列逐步拓寬，看好水性超纖放量-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司2022Q4實現(xiàn)營收3.22億元，同比+30.6%；歸母凈利潤4,539萬元，同比+122.9%，4Q22業(yè)績符合市場預期。公司1Q23實現(xiàn)營收1.49億元，同比+10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-569萬元（2022年同期盈利1,711萬元），1Q23業(yè)績承壓。公司注重研發(fā)投入，水性超纖產(chǎn)業(yè)化布局進展順利，有望伴隨主機廠環(huán)保需求打開成長空間?？紤]到公司核心客戶一汽·大眾銷量承壓，我們謹慎下調(diào)公司2023/24年EPS預測至0.91/1.37元（原預測為1.80/2.45元），新增2025年EPS預測1.70元，給予公司2023年30xPE的估值，對應目標價27元（原目標價為30元），維持“買入”評級。
▍1Q23業(yè)績承壓，受行業(yè)影響產(chǎn)能利用率下滑。4月20日，公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營收8.56億元，同比+4.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.00億元，同比-38.6%。其中2022Q4公司實現(xiàn)營收3.22億元，同比+30.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4,539萬元，同比+122.9%，環(huán)比+8.5%，4Q22業(yè)績符合市場預期。公司2023Q1實現(xiàn)營收1.49億元，同比+10.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-569萬元（2022年同期盈利1,711萬元），1Q23業(yè)績承壓，主要系因產(chǎn)能利用率下滑所致。根據(jù)中汽協(xié)會數(shù)據(jù)，1Q23乘用車行業(yè)批發(fā)銷量為513.8萬輛，同比-7.2%，環(huán)比-21.8%；公司核心客戶一汽·大眾銷量為35.9萬輛，同比-12.3%，環(huán)比-24.4%，公司產(chǎn)能利用率受一季度行業(yè)下游銷量影響有所下滑。我們認為隨著汽車行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，公司下游客戶銷量逐季修復，公司產(chǎn)能利用率將逐步回升，業(yè)績料將有所改善。
▍受原材料價格上漲影響，毛利率有所下滑。1Q23公司毛利率為21.0%，同比6.9pcts，環(huán)比-13.4pcts，1Q23毛利率處于歷史低點，主要系原材料價格上漲所致。費用率為30.4%，同比+4.5pcts，環(huán)比+14.6pcts，費用率提升幅度較大，主要系因公司持續(xù)投入新產(chǎn)品研發(fā)。其中，1Q23銷售費用率為3.4%，同比+1.2pcts，環(huán)比+2.3pcts；管理費用率為9.2%，同比+0.3pct，環(huán)比+3.6pcts；研發(fā)費用率為14.8%，同比-2.7pcts，環(huán)比+6.8pcts，環(huán)比增加主要系公司報告期內(nèi)持續(xù)增加科研人員數(shù)目以加大水性超纖研發(fā)規(guī)模所致；財務費用率為3.1%，同比+5.7pcts，環(huán)比+1.8pcts。4Q22公司毛利率為34.4%，同比+4.0pcts，環(huán)比-3.6pcts，我們認為主要系因公司產(chǎn)品結構調(diào)整所致。4Q22費用率為15.9%，同比-1.1pcts，環(huán)比-2.7pcts，公司降本增效成果初顯，經(jīng)營效率體現(xiàn)。其中，4Q22銷售費用率為1.0%，同比-1.0pct，環(huán)比-0.9pct；管理費用率為5.6%，同比-1.6pcts，環(huán)比持平；研發(fā)費用率為8.0%，同比-4.4pcts，環(huán)比-2.2pcts，研發(fā)投入有所下降，但仍處于行業(yè)較高水平；財務費用率為1.2%，同比+5.9pcts，環(huán)比+0.4pct。我們認為隨著公司后續(xù)超纖革、PVC等新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步爬坡，毛利率料將有所改善。
▍注重研發(fā)投入，產(chǎn)品序列逐步拓寬。公司注重研發(fā)，2018-2022年研發(fā)費用率分別為7.2%/6.4%/8.7%/10.5%/11.6%，2023Q1研發(fā)費用率為14.81%，顯著高于行業(yè)水平。截至2022年12月31日，公司及其下屬子公司已獲得各類專利合計145項。公司在汽車內(nèi)飾真皮業(yè)務上優(yōu)勢顯著，同時掌握無鉻鞣制、綠色制革、涂飾、裁切工藝中多項核心技術，具備較強的共同開發(fā)能力及快速響應能力，能夠深度參與新車型的設計環(huán)節(jié)，及時滿足國內(nèi)外整車廠研發(fā)設計部門的要求，快速響應客戶需求。公司將2022年定為“技術創(chuàng)新主題年”，在原有產(chǎn)品序列上增添了“VERSTAR”全水性超纖革、“HURONGO”全水性合成革、“Eivisa”環(huán)保PVC等新型材料，進一步拓展公司產(chǎn)品矩陣。我們認為，公司作為汽車內(nèi)飾真皮龍頭，伴隨下游客戶皮革要求提升，以及公司配套中高端車型產(chǎn)品比例提升，未來有望繼續(xù)提升單車ASP，打開新的營收增量空間。
▍水性超纖產(chǎn)業(yè)化布局，客戶不斷拓展。全水性定島超纖超越苯減量不定島超纖和溶劑型苯減量定島超纖，代表當今世界超細纖維合成革發(fā)展方向，為目前國際超纖革研究最高水平。其工藝技術復雜，涉及學科廣泛，跨越了纖維制造、非織造布、精細化工以及染色后整理加工等四大產(chǎn)業(yè)領域。車用超纖市場市場前景廣闊，公司超纖產(chǎn)品目前已經(jīng)獲得一汽·大眾速騰、探岳、奧迪Q系列，問界M5、M7，捷途大圣等多項目定點，隨著200萬平方米水性超纖項目以及可轉債募投800萬平方米水性超纖項目逐步釋放產(chǎn)能，有望長期拉動業(yè)績持續(xù)增長。我們認為超纖材料是內(nèi)飾設計的核心材料之一，伴隨平價國產(chǎn)代替方案持續(xù)推進，公司有望憑借技術和產(chǎn)能優(yōu)勢，實現(xiàn)國產(chǎn)替代及快速滲透。
▍風險因素：國內(nèi)汽車行業(yè)景氣度不及預期；新客戶拓展不及預期；原皮價格大幅上行；消費者對內(nèi)飾偏好發(fā)生變化。
▍投資建議：公司是國內(nèi)汽車皮革領先供應商，深度配套一汽·大眾，且已獲得上汽大眾、上汽通用等客戶的新車型訂單，有望加速替代外資。公司注重研發(fā)投入，水性超纖產(chǎn)業(yè)化布局進展順利，有望伴隨環(huán)保趨勢打開成長空間?？紤]到公司核心客戶一汽·大眾銷量全年來看小幅承壓，我們謹慎下調(diào)公司2023/24年EPS預測至0.91/1.37元（原預測為1.
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