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事件：美的集團(tuán)公布2022年報(bào)與2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入3457.1億元，YoY+0.7%；歸母凈利潤(rùn)295.5億元，YoY+3.4%。折算Q4單季度收入739.3億元，YoY-8.1%；歸母凈利潤(rùn)50.8億元，YoY0.7%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入966.4億元，YoY+6.3%；歸母凈利潤(rùn)80.4億元，YoY+12.0%。2023Q1美的收入、歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)向好。
　　Q1收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：分B端與C端來(lái)看，結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)，我們判斷2023Q1公司C端收入小幅增長(zhǎng)，B端收入增速超過(guò)20%；B端業(yè)務(wù)中，樓宇科技業(yè)務(wù)增速較快，反映出公司商用中央空調(diào)業(yè)務(wù)（含空氣源熱泵）的快速發(fā)展，市占率提升。我們分析，公司在B端業(yè)務(wù)領(lǐng)域有充足的時(shí)間試錯(cuò)，可以發(fā)揮規(guī)模與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)（詳見深度報(bào)告《美的集團(tuán)：管理機(jī)制領(lǐng)先，龍頭煥活力》）。分內(nèi)外銷來(lái)看，Q1美的內(nèi)銷業(yè)務(wù)復(fù)蘇較快，銷售增速10%+；外銷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好，收入小幅增長(zhǎng)，表現(xiàn)好于資本市場(chǎng)預(yù)期。展望之后幾個(gè)季度，我們預(yù)期，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)向好。
　　Q1凈利率提升：公司2023Q1單季凈利率為8.5%，同比+0.5pct，美的盈利能力改善，主要是因?yàn)槌杀緣毫ο滦?、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Q1毛利率與銷售費(fèi)用率差值同比+1.6pct。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，公司將通過(guò)調(diào)節(jié)價(jià)格、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)效率來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況，未來(lái)盈利能力有望修復(fù)。
　　2022年分紅率較高：根據(jù)公告，美的擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金2.5元（含稅），合計(jì)現(xiàn)金分紅總額為171.9億元，占比2022年歸母凈利潤(rùn)近60%，股息率為4.4%（參考2023年4月28日收盤價(jià)計(jì)算）。美的提升分紅率回饋股東，有利于吸引長(zhǎng)期投資者。
　　公司擬開展激勵(lì)計(jì)劃：根據(jù)公告，美的擬開展2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（限制性股票占比總股本0.26%）、2023年持股計(jì)劃（持股計(jì)劃資金總額占比2022年業(yè)績(jī)1.9%），兩類激勵(lì)計(jì)劃的考核解鎖條件為：1）2023年加權(quán)平均ROE不低于20%；2）2024年加權(quán)平均ROE不低于18%；3）2025年加權(quán)平均ROE不低于18%。我們認(rèn)為，長(zhǎng)效的激勵(lì)計(jì)劃是美的快速發(fā)展的基石，看好公司發(fā)展前景。
　　投資建議：多元化業(yè)務(wù)布局、快速響應(yīng)市場(chǎng)變化的機(jī)制，是公司保持抗壓能力的優(yōu)勢(shì)，也將是未來(lái)公司能夠持續(xù)超越市場(chǎng)表現(xiàn)的基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2024年EPS為4.82/5.25元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為72.30元，對(duì)應(yīng)2023年15倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情的不確定性，房地產(chǎn)景氣大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。