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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利39.1億元，表現(xiàn)符合預(yù)期。公司4月27日發(fā)布2022年度報(bào)告及2023一季度報(bào)告。2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入630.34億元，同比增長(zhǎng)78.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.10億元，同比增長(zhǎng)0.32%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.10億元，同比增長(zhǎng)44.64%，環(huán)比增長(zhǎng)33.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.24億元，同比下降15.10%，環(huán)比增長(zhǎng)13.53%。公司布局從上游資源開(kāi)發(fā)、中游金屬冶煉、下游前驅(qū)體正極材料制造、再到鋰電回收的全產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，“資源+制造”一體化保障公司資源品自供與下游正極材料產(chǎn)能擴(kuò)張，夯實(shí)公司成長(zhǎng)基本面。
　　銅鈷主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，鎳及三元材料產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯。鈷產(chǎn)品：產(chǎn)量3.85萬(wàn)金屬?lài)崳仍鲩L(zhǎng)5.44%；銷(xiāo)量2.31萬(wàn)金屬?lài)崳认陆?.21%；銅產(chǎn)品：
　　產(chǎn)量9.04萬(wàn)金屬?lài)?，同比下?2.15%；銷(xiāo)量7.83萬(wàn)金屬?lài)?，同比下?6.18%；鎳產(chǎn)品：產(chǎn)量7.00萬(wàn)金屬?lài)?，同比大?41.85%；銷(xiāo)量1.85萬(wàn)金屬?lài)?，同比大?89.10%；三元前驅(qū)體：產(chǎn)量10.19萬(wàn)實(shí)物量噸，同比增55.80%；銷(xiāo)量8.48萬(wàn)實(shí)物量噸，同比增43.43%；正極材料：產(chǎn)量9.49萬(wàn)實(shí)物量噸，同比增長(zhǎng)73.30%；銷(xiāo)量8.92萬(wàn)實(shí)物量噸，同比增長(zhǎng)57.38%。
　　印尼鎳冶煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯保障公司原料自給。公司目前華越年產(chǎn)6萬(wàn)金屬?lài)崫穹ㄒ睙掜?xiàng)目在2022上半年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)；華科年產(chǎn)4.5萬(wàn)金屬?lài)嵏弑図?xiàng)目2022年四季度投料試產(chǎn)并于2023年一季度末基本實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)；華飛與華山各年產(chǎn)12萬(wàn)鎳金屬?lài)崫穹ㄒ睙掜?xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。鎳冶煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張凸顯公司中游金屬冶煉業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，同時(shí)保障公司下游材料生產(chǎn)原料自給，“資源+制造”一體化布局成效顯著。
　　切入鋰礦資源開(kāi)發(fā)，完善動(dòng)力電池全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2021年12月收購(gòu)津巴布韋前景鋰礦布局Arcadia鋰礦；達(dá)產(chǎn)后規(guī)劃5萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量的鋰精礦。2023年3月項(xiàng)目全部產(chǎn)線(xiàn)已完成設(shè)備安裝調(diào)試工作，并投料成功產(chǎn)出第一批產(chǎn)品。公司切入鋰礦資源板塊進(jìn)一步完善動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)布局，未來(lái)預(yù)計(jì)將受益于從資源開(kāi)發(fā)到材料制造再到電池回收的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　投資預(yù)測(cè)：2023年鎳價(jià)回歸理性保證公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)能力，伴隨鎳項(xiàng)目投達(dá)產(chǎn)，公司“資源+制造”一體化布局成本優(yōu)勢(shì)凸顯，成長(zhǎng)性邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為1046.86/1240.78/1259.06億元，歸母凈利潤(rùn)分別為82.29/111.22/116.87億元，對(duì)應(yīng)PE10.1/7.5/7.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。