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事件：同仁堂發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.43億元（同比+30.08%）；歸母凈利潤5.23億元（同比+30.85%）；扣非歸母凈利潤5.19億元（同比+31.13%）；子公司同仁堂科技發(fā)布2023年一季度財務信息，實現(xiàn)營業(yè)收入20.57億元（同比+42.04%），歸母凈利潤2.10億元（同比+30.38%），業(yè)績增長超預期。
　　需求拉動增長，23Q1業(yè)績超預期。疫情管控放開，23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入與歸母凈利潤同步增長，預計主要受疫后陽康消費者需求增加拉動，且公司積極開拓市場，深化營銷改革。此外，一季度營收增長帶動經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和應收票據(jù)及賬款增加，23Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為11.45億元（同比+22.62%）；應收票據(jù)及賬款為20.7億元（同比+17.26%），其中應收賬款為16.27億元（同比+25.10%）主要是由于按照客戶信譽額度管理產(chǎn)生的應收賬款未到回收期所致，但其增速仍低于營收增速，風險可控。
　　綜合毛利率略降，銷售費用率逐步降低。23Q1公司綜合毛利率為46.50%，較同期下降1.76pcts，在中藥材尤其是天然牛黃價格走高的背景下，綜合毛利率可控。23Q1公司銷售費用率為18.16%，較同期下降1.67pcts，預計主要是由于產(chǎn)品需求強烈，營銷投入需求降低。
　　中醫(yī)服務持續(xù)受政策利好。截至2022年底，公司共設立零售門店942家，醫(yī)保定點占比為75.05%，其中595家設立中醫(yī)診所，預計該板塊將持續(xù)受中藥藥店納入醫(yī)保定點和中醫(yī)診療費用納入醫(yī)保政策利好，客流量提升。
　　給予“增持”評級。預計公司23-25年歸母凈利潤分別為16.81/19.10/21.12億元，分別同比增長17.9%/13.6%/10.6%，EPS分別為1.23/1.39/1.54元，目前股價對應估值分別為47.5x/41.8x/37.8x。考慮到公司為中藥行業(yè)龍頭，核心產(chǎn)品存在量價齊升實力，不受集中采購降價影響，給予“增持”評級。
　　風險提示：行業(yè)政策風險，原材料價格上漲風險和市場風險等。