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事項(xiàng)：
　　 22年實(shí)現(xiàn)營收140.8億，yoy+13.7%，歸母凈利潤31.9億，yoy+14.7%，扣非歸母凈利潤29.0億，yoy+10.3%；23Q1營收/歸母/扣非同比+8.3%/+14.7%/+14.8%。預(yù)計(jì)終端動(dòng)銷好于表觀增速，23Q1營收+合同負(fù)債同增10.1%。23Q1歸母凈利率/扣非凈利率分別同增1.2/1.1pct至22.1%/19.4%，主要系毛利率提升所致（雖期間費(fèi)用率+1.6pct，但毛利率+2.7pct）。
　　評論：
　　 22年智能電工照明營收增速靚麗。22年分品類看，①電連接實(shí)現(xiàn)營收70.5億，yoy+4.2%；②智能電工照明實(shí)現(xiàn)營收68.5億，yoy +23.4%，其中智能無主燈實(shí)現(xiàn)營收超億元；③新能源實(shí)現(xiàn)營收1.53億/+638.6%。
　　 23Q1終端動(dòng)銷好于表觀收入增速，毛利率同比改善。1）分品類看，預(yù)計(jì)23Q1轉(zhuǎn)換器/墻開/LED營收分別增長高于整體/低于整體/低于整體。2）營收表觀增速較低或主要系①22年年末疫情影響下工廠庫存較低（22年年末存貨同比下降7%），年初工人感染&春節(jié)放假亦導(dǎo)致生產(chǎn)效率有所下滑；預(yù)計(jì)23Q1終端動(dòng)銷實(shí)際表現(xiàn)良好，經(jīng)銷商下單大于工廠出貨（23Q1營收+合同負(fù)債同增10.1%，合同負(fù)債/銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別同增18%/13%），預(yù)計(jì)Q2起收入端增長加速。3）毛利率同比改善：原材料成本同比更低（22H1銅套保鎖價(jià)7.2w vs現(xiàn)價(jià)銅23年均價(jià)6.86w），且22年產(chǎn)品于4月提價(jià)3%+下，23Q1毛利率同比+2.7pct，預(yù)計(jì)Q2亦同比改善。
　　隨竣工向好智能電工照明有望靚麗增長。一方面，隨工廠生產(chǎn)提速滿足終端訂單，收入端增長將加速；另一方面，前裝產(chǎn)品需求恢復(fù)具有滯后性，當(dāng)前地產(chǎn)竣工銷售已回暖（3月住宅竣工面積同增35.4%，住宅銷售額同增8.8%），智能電工照明有望向好發(fā)展。
　　民用電工龍頭，發(fā)展路徑清晰，維持“強(qiáng)推”評級。核心主業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，新興業(yè)務(wù)空間廣闊，進(jìn)展順利。但考慮到公司為宣傳新品及提高美譽(yù)度加大營銷投入等，我們預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利潤為38.35/45.61/52.54億元（23/24年前值為38.64/45.69億元），對應(yīng)PE 23/20/17X。使用分部估值法，維持目標(biāo)價(jià)175元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)回暖不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。