>> 安信證券-航宇科技(688239)23Q1收入大幅增長79.66%，訂單飽滿且生產(chǎn)任務(wù)緊湊-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
大小： |
835KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入（5.60億元，+79.66%），歸母凈利潤（5056.97萬元，-2.53%），剔除股份支付費用的影響后歸母凈利潤為（7329.36萬元，+41.27%）。
收入同比大幅提升79.66%，剔除股份支付影響后凈利潤保持高增。公司22Q1-23Q1營收分別為3.12/3.12/3.67/4.63/5.60億元，23Q1營收同比增長79.66%，環(huán)比增長20.95%，呈逐季提升態(tài)勢，主要系下游主機單位及能源領(lǐng)域需求旺盛，生產(chǎn)規(guī)模顯著提升所致。22Q1-23Q1歸母凈利潤分別為0.52/0.42/0.41/0.49/0.51億元，23Q1凈利潤同比減少2.53%，主要系期內(nèi)確認股份支付費用2,642.88萬元，剔除后實現(xiàn)歸母凈利潤7329.36萬元，對應(yīng)同比大幅增長41.27%。我們預(yù)計，伴隨未來新一代國產(chǎn)航發(fā)逐步定型量產(chǎn)，同時公司募投項目逐步建成投產(chǎn)，公司航空鍛件收入規(guī)模有望維持較高增速并帶動整體規(guī)模效應(yīng)顯著提升。
毛利率呈季度性波動，凈利率因股份支付及大額計提承壓。公司22Q1-23Q1毛利率分別為34.68%/34.29%/32.83%/28.28%/29.53%，23Q1毛利率同比下滑5.15pct，環(huán)比則提升1.25pct，或主要系季度間產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)差異所致。期間費用率同比提升3.26pct至13.39%，主要系股份支付費用導(dǎo)致期間費用率增加4.01pct，同時期內(nèi)計提資產(chǎn)減值及信用減值損失分別達1469.52萬元和1590.06萬元，因而對應(yīng)23Q1凈利率同比下滑7.48pct至9.03%，若剔除股份支付費用影響，對應(yīng)凈利率則為13.09%。
資產(chǎn)負債表體現(xiàn)訂單飽滿且生產(chǎn)任務(wù)緊湊，后續(xù)業(yè)績釋放確定性高。據(jù)公司年報，截止2022年末，公司在手訂單20.26億元，較年初同比增長68.83%，表明公司在手訂單充足且生產(chǎn)任務(wù)緊湊。報告期內(nèi)，存貨較期初增長17.00%至9.30億，體現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升。應(yīng)收賬款較期初增長49.67%至8.64億，或為整體交付量大幅提升后收入確認不及時所致，后續(xù)有望持續(xù)兌現(xiàn)至業(yè)績端。報告期內(nèi)，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額為-1.04億，或主要系年初公司加大上游原材料采購規(guī)模所致。
募投擴承接主機單位需求，參股黎陽國際強化下游粘性。公司現(xiàn)有廠區(qū)已基本實現(xiàn)滿產(chǎn)，新產(chǎn)能持續(xù)投入建設(shè)，其中：1）德陽新廠：截至2022年末，IPO募投項目“航空發(fā)動機、燃氣輪機用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目”（德蘭航宇）工程進度已達97.44%，產(chǎn)線基本建成且設(shè)備均已到位，已完成絕大部分生產(chǎn)設(shè)備的安裝調(diào)試，同步開展生產(chǎn)經(jīng)營所需資質(zhì)認證及審核工作，或有望在本年逐步投產(chǎn)后為業(yè)績增長形成助力。根據(jù)項目可研報告測算，預(yù)計在投產(chǎn)后一年內(nèi)達產(chǎn)50%，兩年內(nèi)滿產(chǎn)，完全達產(chǎn)后產(chǎn)值約為10-15億。2）貴陽新廠（沙文）：22年4月公司與貴陽國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署投資協(xié)議，擬投資12億元建設(shè)“航空發(fā)動機燃氣輪機用環(huán)鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園項目”，據(jù)公告披露，公司已于22年12月競得該地塊國有建設(shè)用地使用權(quán)，并進行建設(shè)前期工作，計劃本年內(nèi)開始建設(shè)并于2025年實現(xiàn)投產(chǎn)。此外公司競拍得到黎陽國際5.84%股權(quán)，進一步完善機加業(yè)務(wù)，有助于加強公司與下游客戶粘性，提升綜合競爭力。
我們認為，在下游航發(fā)需求快速增長的背景下，大幅擴產(chǎn)有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸滿足市場需求，為未來業(yè)績增長夯實基礎(chǔ)。
兩期股權(quán)激勵綁定核心骨干，董事長認購定增信心足。2022年，公司實施兩期股權(quán)激勵，激勵對象覆蓋公司管理層、核心技術(shù)人員及各業(yè)務(wù)部門的核心骨干員工，顯著提升公司人員穩(wěn)定性及工作積極性。其中，第一期股權(quán)激勵目標(biāo)22-24年扣費凈利潤cagr24.11%，第二期股權(quán)激勵則將目標(biāo)提升至29.50%，體現(xiàn)公司經(jīng)營信心不斷增強。此外，報告期內(nèi)公司發(fā)布公告定增發(fā)行346.82萬股，預(yù)計募集1.5億元以補充流動資金，并由公司實控人董事長張華全額認購，充分體現(xiàn)管理層對公司未來發(fā)展的堅定信心及支持。
投資建議：公司為我國航發(fā)及航天鍛件領(lǐng)域核心供應(yīng)商，在下游在役及在研多型號產(chǎn)品的逐步定型批產(chǎn)背景下，公司目前正處于從小批量多品種生產(chǎn)向大規(guī)模批量化生產(chǎn)過渡階段，而公司募投項目所帶來的后續(xù)產(chǎn)能釋放將進一步提升公司生產(chǎn)規(guī)模，預(yù)計后需伴隨規(guī)模效應(yīng)的進一步兌現(xiàn)后，盈利彈性或逐步顯現(xiàn)。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為2.6、4.3及7.2億元，給予23年57倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價105元，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：主要原材料價格波動的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期；擴產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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