>> 申萬宏源-航宇科技(688239)材料強國之高端制造系列報告之二：國內(nèi)環(huán)鍛件優(yōu)質(zhì)民企，航空航天高景氣驅(qū)動業(yè)績高增-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大?。?/td>
| 2412KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
航發(fā)環(huán)形鍛件優(yōu)秀企業(yè)，深耕環(huán)形鍛件領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋四大領(lǐng)域，下游需求釋放帶動營收和業(yè)績高增。公司是一家主營航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件的國家高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空發(fā)動機、航天火箭發(fā)動機、導(dǎo)彈、艦載燃機、工業(yè)燃氣輪機、核電裝備等高端裝備領(lǐng)域。目前，公司已成為國內(nèi)航發(fā)環(huán)形鍛件的主研制單位之一，也是全球商用航發(fā)機匣及環(huán)形鍛件亞太區(qū)主要供應(yīng)商之一。盡管疫情影響公司部分業(yè)務(wù)，但下游市場需求旺盛，2022年全年營收和業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)高增，2022年營業(yè)收入達14.54億元（yoy+51.5%），歸母凈利潤達1.83億元（yoy+32.0%）。
航空、燃氣輪機鍛件市場廣闊，技術(shù)壁壘造就穩(wěn)定競爭格局。航空鍛件是公司最主要的業(yè)務(wù)，是航空高端裝備產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。航空鍛件工藝要求嚴格，致使行業(yè)存在較高的技術(shù)壁壘。受我國軍用飛機迭代及民用航空運輸需求雙增長帶動，未來軍民航空市場空間大，將帶動航空鍛件業(yè)務(wù)發(fā)展。燃氣輪機領(lǐng)域，目前國內(nèi)外燃氣輪機市場規(guī)模穩(wěn)健增長，近年來燃氣輪機的廣泛應(yīng)用，疊加國產(chǎn)替代及出口量增加，燃氣輪機環(huán)形鍛件市場有望增加。
航天、能源市場景氣度高，有望成為公司新增長點。公司航天鍛件主要運用于運載火箭發(fā)動機及導(dǎo)彈系統(tǒng)。在航天方面，受衛(wèi)星發(fā)射需求增長及民營商業(yè)航天快速發(fā)展影響，未來火箭發(fā)射需求將上升；同時，國防安全需求提高，武器裝備加速批量列裝，以及實戰(zhàn)化訓(xùn)練強度提升，將帶動導(dǎo)彈需求的增長，未來相關(guān)航天鍛件業(yè)務(wù)潛力大。在能源方面，“雙碳”目標下，風(fēng)電、核電裝機規(guī)模有望進一步擴大，帶動相關(guān)鍛件需求增長；受鋰電池行業(yè)高景氣度影響，鋰電銅箔生產(chǎn)關(guān)鍵設(shè)備陰極輥市場需求大，但陰極輥依賴進口且排期過長，市場需求缺口大，受陰極輥需求持續(xù)旺盛疊加國產(chǎn)替代加速，預(yù)計公司相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)上升。
公司技術(shù)水平領(lǐng)先，與多家國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，行業(yè)地位領(lǐng)先，募投落地擴充產(chǎn)能。
1）航空難變形材料鍛造對生產(chǎn)工藝要求嚴格，公司已掌握成熟的生產(chǎn)工藝及核心技術(shù)，并不斷加大研發(fā)投入，制造水平處于行業(yè)領(lǐng)先。2）與境內(nèi)外多家優(yōu)質(zhì)客戶長期深度合作，下游客戶資源豐富且穩(wěn)定。3）募投項目即將投產(chǎn)，擴充產(chǎn)能的同時提升智能化生產(chǎn)水平，有望進一步提升利潤率；收購黎陽國際股權(quán)，豐富公司產(chǎn)品線，推動業(yè)務(wù)進一步延伸。
首次覆蓋并給予“買入”評級。公司作為國內(nèi)航發(fā)環(huán)形鍛件優(yōu)質(zhì)企業(yè)，核心受益于下游高景氣，此外隨著募投項目落地，規(guī)模效應(yīng)增強，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.87、4.64、6.51億元，對應(yīng)當(dāng)前股價2023-2025年P(guān)E分別為36/23/16倍，選取圖南股份（發(fā)動機鑄件）、派克新材（發(fā)動機鍛件）、鋼研高納（發(fā)動機用高溫合金制品）、航發(fā)科技（航空發(fā)動機零部件制造）作為可比公司，可比公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域和客戶方面與公司相似，具有可比性?？杀裙?023-2024年的PE均值分別為44/31倍，2023年公司PE估值低于行業(yè)均值。考慮到航空航天等市場未來需求持續(xù)旺盛，疊加公司募投項目落地擴充產(chǎn)能，公司未來業(yè)績有望保持快速增長，因此首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：募投項目進展不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；軍品業(yè)務(wù)波動風(fēng)險
|
|
