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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和23年一季報(bào)，22年全年公司實(shí)現(xiàn)營收72.67億元（+28.48%），歸母凈利潤23.82億元（+59.79%），位于預(yù)告區(qū)間中樞以上；23Q1實(shí)現(xiàn)營收21.02億元（+11.46%），歸母凈利潤7.35億元（+20.96%）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，22年公司毛利率和凈利率創(chuàng)歷史新高。軍工電子元器件需求高速增加，22年公司訂貨和交付數(shù)量持續(xù)保持高速增長。業(yè)績增速顯著高于營收，凈利率高達(dá)32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，產(chǎn)品的附加值和市場競爭力提升，毛利率提升至62.72%（+1.91pct）；2）費(fèi)用端持續(xù)改善，期間費(fèi)用率大幅下降至22.38%（-6.35pct）。公司公布23年?duì)I收和利潤總額的經(jīng)營目標(biāo)，和22年經(jīng)營目標(biāo)相比，同比增長24.29%和34.40%，和22年實(shí)際經(jīng)營值相比，增長19.72%和22.07%。
　　 23Q1業(yè)績再上新臺階，同比+21%。公司23Q1業(yè)績在春節(jié)假期影響的基礎(chǔ)上仍環(huán)比增長41.58%，略超市場預(yù)期。23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率63.53%（+0.67pct），凈利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持續(xù)提升。
　　公司是軍品元器件龍頭，拓品類+產(chǎn)業(yè)鏈延伸長期發(fā)展空間大，持續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)品附加值提升。1）半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增速快，核心子公司盈利能力不斷提升。作為平臺型公司，振華科技品類多、客戶覆蓋全，在阻、容、感等細(xì)分領(lǐng)域競爭力強(qiáng)，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)增速快，占比不斷提升。受裝備信息化+國產(chǎn)替代驅(qū)動，近年來公司高新電子發(fā)展迅速，結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率持續(xù)提升，核心子公司凈利潤水平提升快。22年定增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已獲深交所審核通過，子公司的產(chǎn)能和研發(fā)能力有望進(jìn)一步得到提升。2）拓品類+產(chǎn)業(yè)鏈延伸，長期發(fā)展空間大。公司積極沿產(chǎn)業(yè)鏈拓展：子公司振華微向下游電源系統(tǒng)延伸，高新電子業(yè)務(wù)向上游材料延伸，提高產(chǎn)品性能和技術(shù)壁壘。此外，截至20年末，IGBT已研發(fā)出31款，未來在防務(wù)市場的國產(chǎn)替代空間廣闊。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)22年年報(bào)及23年一季報(bào)下調(diào)營收和管理費(fèi)用率，調(diào)整23-24年歸母凈利潤為29.40、36.64億元（原為30.83、39.73億元），新增25年歸母凈利潤為45.83億元，參考可比公司23年平均24倍PE，給予目標(biāo)價(jià)135.6元，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍品訂單及收入確認(rèn)不及預(yù)期；向上下游拓展不及預(yù)期