>> 國海證券-固定收益研究：經(jīng)濟越好，為何債市越漲？-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 1195KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅,呂劍宇 |
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本次政治局會議對今年宏觀經(jīng)濟的判斷更加樂觀。然而會議相關(guān)公告公布后，債市利率明顯下行，呈現(xiàn)出“經(jīng)濟越好，債市越漲”的格局。這是為何？
這主要是因為，債市投資者在：（1）廣義財政；（2）房地產(chǎn)政策；（3）消費支持政策三方面，捕捉到了經(jīng)濟刺激政策不超預(yù)期、甚至略低于預(yù)期的信號。疊加上4月以來地產(chǎn)、信貸高頻數(shù)據(jù)回落，債市仍在交易近期經(jīng)濟復(fù)蘇“低于預(yù)期”。
官方的“好于預(yù)期”和債市投資者的“低于預(yù)期”之間出現(xiàn)了“預(yù)期差”，我們認(rèn)為這種“預(yù)期差”下一階段可能出現(xiàn)在消費身上。由于2019年之前居民消費波動非常小，消費數(shù)據(jù)傳統(tǒng)上被債市投資者所忽視。但是從中國臺灣、韓國等境外案例來看，疫情影響消退后二到三個季度內(nèi)，線下、服務(wù)業(yè)消費需求存在集中釋放的可能性。若消費明顯回暖，將會從（1）核心通脹上行、就業(yè)好轉(zhuǎn)，可能推動央行貨幣政策邊際收斂；（2）服務(wù)業(yè)、居民經(jīng)營貸款需求回暖，邊際改善債市“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，兩方面影響債市，近期需要予以關(guān)注。
風(fēng)險提示：疫情波動風(fēng)險、資金面收緊超預(yù)期、中國央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、居民消費超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期，歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢，相關(guān)資料僅供參考，模型測算可能存在誤差
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