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華帝股份發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.19億元（同比+4.13%），歸母凈利潤1.43億元（同比-30.98%），扣非后歸母凈利潤0.89億元（同比-52.06%）。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元（同比+6.24%），歸母凈利潤0.92億元（同比+15.86%），扣非后歸母凈利潤0.81億元（同比+9.51%）。Q1業(yè)績符合我們預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　推陳出新，傳統(tǒng)品類穩(wěn)健，新興品類逐漸發(fā)力
　　2022年公司推出了行業(yè)首創(chuàng)的三腔煙機(jī)、搭載新一代聚能燃燒技術(shù)的智能鴛鴦灶、壁嵌式洗碗機(jī)、蒸烤一體集成灶等新品。2022年收入按產(chǎn)品拆分來看：傳統(tǒng)品類煙機(jī)+0.58%/灶具-1.37%/熱水器+17.50%，熱水器收入顯著增長主要得益于公司加大對熱水器品類的投入，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)品質(zhì)和顏值的提升；新興品類洗碗機(jī)、集成灶、凈水器分別同比+15.11%、+40.57%、+14.98%。
　　渠道改革持續(xù)推進(jìn)，提質(zhì)增效
　　線下渠道堅(jiān)持推進(jìn)扁平化管理轉(zhuǎn)型，以零售為導(dǎo)向，提高門店進(jìn)駐率；線上渠道保持與京東、天貓、蘇寧、拼多多、抖音、小紅書等電商平臺的穩(wěn)定合作；工程渠道積極開拓裝企行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。2022年收入按渠道拆分來看：公司線下渠道+7.24%，工程渠道+25.11%，線上渠道-3.76%、海外渠道-0.29%。
　　壞賬計(jì)提致22年盈利承壓，23Q1盈利能力增強(qiáng)
　　2022年公司歸母凈利潤-30.98%，主要系計(jì)提信用減值損失2.97億元，還原后（剔除21年、22年兩年壞賬影響）業(yè)績+0.53%。22年公司毛利率同比-1.26%，預(yù)計(jì)主要由于上半年原材料價格上漲影響。費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率+0.20pct。
　　23Q1公司歸母凈利潤同比+15.86%，歸母凈利率同比+0.64pct至7.71%。毛利率同比+0.49pct，預(yù)計(jì)主要得益于原材料價格回落及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化?？刭M(fèi)能力良好，銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.94pct/-0.45pct/+1.26pct/+0.06pct,其中管理費(fèi)用率的提升主要由于人力成本以及業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加。
　　盈利預(yù)測與估值
　　展望2023全年，壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)降低、原材料價格企穩(wěn)，渠道向零售轉(zhuǎn)型反饋到產(chǎn)品端不斷迭代升級，公司盈利能力有望明顯改善。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.04億元、5.79億元、6.59億元，分別同比+252.53%、+14.87%、+13.76%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為12x/10x/9x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期；渠道改革進(jìn)度不及預(yù)期等。