>> 浙商證券-泰坦科技(688133)2022年報(bào)及23Q1點(diǎn)評(píng)報(bào)告：結(jié)構(gòu)改善，景氣恢復(fù)-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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774KB |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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2022年是泰坦科技業(yè)務(wù)開展受到明顯影響的一年。疫情的反復(fù)、政策的調(diào)整、高校科研活動(dòng)強(qiáng)度的減弱及企業(yè)投融資景氣的下滑都對(duì)公司收入及利潤(rùn)產(chǎn)生了明顯影響。但我們同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，公司第三方品牌收入占比明顯下降、高盈利板塊增長(zhǎng)迅速、新區(qū)域擴(kuò)張初見成效、收購(gòu)公司協(xié)同顯現(xiàn)。公司年報(bào)披露，自2023年3月行業(yè)景氣明顯恢復(fù)，疊加公司新倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)基本完備、新生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)基地的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)測(cè)公司有望在2023-2025年收入恢復(fù)CAGR約35%的高增長(zhǎng)。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)受疫情影響明顯
2022：實(shí)現(xiàn)收入26.08億，YOY 20.50%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億，YOY -12.19%；毛利率22.03%，YOY +0.78pct，凈利率5.05%，YOY -1.52pct；
2022Q4：實(shí)現(xiàn)收入6.63億，YOY 0.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)2295萬(wàn)，YOY -48.08%，毛利率23.40%，YOY +0.63pct，凈利率4.53%，YOY -4.11pct；
2023Q1：實(shí)現(xiàn)收入6.55億，YOY 12.68%，扣非歸母凈利潤(rùn)2252萬(wàn)，YOY39.49%，毛利率22.61%，YOY +2.47pct，凈利率4.00%，YOY +0.47pct。
成長(zhǎng)能力：收入結(jié)構(gòu)改善，新區(qū)域迅速擴(kuò)張，收購(gòu)協(xié)同顯現(xiàn)
分類看，公司2022年自有產(chǎn)品收入14.09億，YOY 23.69%，收入占比54.04%，YOY+1.38pct；第三方代理收入11.28億，YOY 10.11%，收入占比43.26%，YOY -4.08pct；此外，公司2022年由于收購(gòu)安徽天地，新增收入板塊——為其他品牌提供OEM生產(chǎn)，總收入6957萬(wàn)，毛利率32.92%，占公司收入3%。我們發(fā)現(xiàn)，公司第三方代理收入占比明顯降低，收入結(jié)構(gòu)改善。我們分析這與政策支撐下國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)顯現(xiàn)疊加公司自有產(chǎn)品能力增強(qiáng)有關(guān)，未來(lái)第三方產(chǎn)品收入占比或逐漸降低至40%以下。
分板塊看，公司2022年收入增長(zhǎng)最快的板塊為自主品牌高端試劑，YOY62.89%，其次為自主品牌科研儀器及耗材，YOY 32.73%。除去項(xiàng)目制的實(shí)驗(yàn)室建設(shè)及科研信息化及無(wú)去年同期收入的為其他品牌提供OEM生產(chǎn)外，公司收入增速最低的為第三方品牌科研儀器及耗材，YOY 6.61%、第三方品牌特種化學(xué)品YOY 9.69%及自主品牌特種化學(xué)品YOY 10.15%。因?yàn)樘胤N化學(xué)品主要應(yīng)用于化工產(chǎn)品生產(chǎn)過程，我們認(rèn)為2022年生產(chǎn)端或不及科研端景氣度。結(jié)合公司年報(bào)提到的企業(yè)投資新項(xiàng)目銳減，我們預(yù)期單價(jià)較高的第三方儀器及特種化學(xué)品占比或在2023年持續(xù)降低，高毛利率且具有較強(qiáng)品牌性的自主品牌高端試劑或持續(xù)高增長(zhǎng)，支撐公司2023年收入增長(zhǎng)。
分區(qū)域看，公司2022年收入主體仍然來(lái)自于華東地區(qū)，總收入18.55億元，占總收入71.12%。在中心倉(cāng)的推動(dòng)下，華中、東北、華南地區(qū)增長(zhǎng)較快，分別同比增長(zhǎng)YOY 55.46%、48.57%及43.46%。我們認(rèn)為，公司隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大及各區(qū)域服務(wù)能力的增強(qiáng)，有望從區(qū)域性服務(wù)商逐漸成長(zhǎng)為全國(guó)性公司，在華北、華南、西南逐漸成為頭部服務(wù)商，華中、西北、東北迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額。
此外，我們發(fā)現(xiàn)，公司于2021年末并購(gòu)的安徽天地在被并購(gòu)后第二年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)YOY 55.19%。我們?cè)诜治龊Ｍ恺堫^公司Thermo Fisher的成長(zhǎng)之路時(shí)發(fā)現(xiàn)，在科學(xué)服務(wù)公司的發(fā)展道路中，并購(gòu)整合是公司迅速成長(zhǎng)、占領(lǐng)市場(chǎng)份額的重要方式，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了泰坦已初步具備投資參股、并購(gòu)整合的消化系統(tǒng)，為未來(lái)的快速發(fā)展奠定較好基礎(chǔ)。
從總體來(lái)看，我們認(rèn)為公司2022年及2023Q1收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，這主要與2022年全年疫情反復(fù)及政策調(diào)整相關(guān)。公司年報(bào)披露，2023年3月開始行業(yè)景氣逐漸恢復(fù)，單月銷售收入同比增長(zhǎng)超過45%，高校市場(chǎng)同比增長(zhǎng)高于80%。我們認(rèn)為2023年公司總收入或逐漸恢復(fù)約35%的高增長(zhǎng)。
盈利能力有望持續(xù)提升
公司2022年自有產(chǎn)品毛利率29.47%，YOY +2.05pct，主要受高毛利率產(chǎn)品，自主品牌高端試劑的高增長(zhǎng)的帶動(dòng)。從板塊來(lái)看，自主品牌產(chǎn)品毛利率相對(duì)穩(wěn)定，其中自主品牌高端試劑毛利率62.89%，YOY +0.57pct；自主品牌特種化學(xué)品YOY +1.07pct；第三方代理產(chǎn)品毛利率下降明顯，其中特種化學(xué)品YOY -3.14pct、高端試劑YOY -2.45pct、科研儀器及耗材YOY -2.07pct。
此外，我們認(rèn)為公司控股子公司安徽天地的新廠建設(shè)、位于宜昌的通用試劑生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)一體化基地及位于松江的運(yùn)營(yíng)基地在建成后均有望將進(jìn)一步提升公司在大產(chǎn)品品類的生產(chǎn)制造能力及盈利能力。我們認(rèn)為，隨著公司高毛利率品類的高增長(zhǎng)及生產(chǎn)能力的增強(qiáng)，公司總毛利率有望持續(xù)提升。
從費(fèi)用角度，公司2022年凈利率創(chuàng)自2017年新低，主要由于利潤(rùn)率有較強(qiáng)的邊際效應(yīng)，在收入不及預(yù)期的情況下受到較大影響。公司2022年總員工1,381人，YOY 41.21%，尤其是在專業(yè)的銷售團(tuán)隊(duì)和生物類產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)人員增長(zhǎng)較多，強(qiáng)化了專業(yè)化能力。我們預(yù)計(jì)，公司2023年或放慢新員工招聘節(jié)奏，費(fèi)用的增長(zhǎng)或低于收入增長(zhǎng)，凈利率有望逐步提升。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流：流出收窄，或于24年轉(zhuǎn)正
公司2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出1.51億，較
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